烟台氨纶：持续创新是成长的源泉

　　生意社9月18日讯　报告摘要：

　　芳纶是公司今后的发展重点：公司主要产品为氨纶和间位芳纶，氨纶具有明显的周期性，目前处于景气低谷；芳纶具有很高的技术壁垒，毛利率较高且周期性不明显，是公司今后的发展重点。

　　间位芳纶向中高端升级：目前公司生产的间位芳纶主要是耐高温过滤材料用的间位芳纶滤材，广泛应用于工业生产和废弃物处理过程中的高温烟道和热空气过滤等，是间位芳纶领域的低端产品，全球市场规模约6000吨/年，大约60%的产能集中在中国的两家企业，其中烟台氨纶产能为2800吨；服装用间位芳纶属于中高端产品，技术含量更高，因此盈利能力也更高，主要用于制作各类特种防护服和防护手套，例如军服、消防服、飞行服以及各类工业防护服和防护手套，中高端间位芳纶的全球市场规模超过2万吨/年，目前由美国杜邦和日本帝人两家公司垄断，我们预计公司的服装用间位芳纶将迅速占领国内市场，到2010年产能利用率将达到90%，未来增长空间很大。

　　持续创新是公司成长的源泉：公司的氨纶产业化技术获得国家科技进步二等奖，芳纶产业化技术正在逐步突破国外的技术垄断，从氨纶到芳纶，持续创新为公司的规模成长不断注入新的源泉，我们认为持续创新能力是公司的核心竞争优势和价值增长源泉。

　　期待对位芳纶中试项目的成功：对位芳纶是航天及国防领域的“王牌材料”，是制造高强度轻质装甲和特种防护材料的首选，民用领域主要用于光缆、轮胎、绳索等的增强材料以及密封材料和摩擦材料，全球市场规模在5.5万吨/年，未来增长空间很大。目前公司对位芳纶项目处于中试之中，基于公司在芳纶项目上积累的产业化经验和创新能力，我们对中试成功持乐观态度.

　　盈利预测：我们预计公司08、09、10年EPS分别为1.54 1.61 1.97，其中芳纶业务EPS为0.86 1.21 1.57，由于对位芳纶仍在中试之中，暂不考虑其盈利预测。估值与定价:我们预计公司间位芳纶业务未来三年将保持30%以上的增长，可以给予25倍PE；氨纶由于外部需求走弱，行业景气低迷将持续较长时间，所以我们对氨纶业务给予1倍净资产的估值，因此，我们给予公司08年目标价为28元，09年为36元，投资评级为增持-A。

　　风险提示：新产品能否成功具有一定的不确定性.