龚方雄：中国将进一步放宽货币政策对抗外压

　　[前言] 龚方雄先生为摩根大通董事总经理、中国区研究部主管兼股票策略师及首席中国经济师，负责领导摩根大通的中国研究团队，统筹证券分析、市场策略、宏观及外汇/利率的研究工作。龚方雄在最新的摩根大通研究报告中预期中国未来几个季度的出口增长将会放缓，通胀压力将进一步纾缓，他还预期中国存贷款基准利率将于2009年继续下调。

 

　　生意社9月20日讯　随着外部风险不断加剧，宏观政策支持对于中国维持平缓但稳定的增长前景愈加重要。

 

　　中国外部风险的压力测试

 

　　由于世界发达国家目前正以自2001年科技泡沫破灭以来最缓慢的速度增长，而全球金融市场的动荡也为世界经济的前景蒙上了阴影，中国出口行业甚至是整个经济的外部环境变得更加阴霾，尤其鉴于中国目前的出口总额占国内生产总值的37。5%。事实上，除去价格影响，海关总署公布的数据表明，与2007年20%以上的出口额增长速度相比，2008年1月至7月的出口额增长速度放缓至12%。同时，分析表明，中国的出口额增长极易受到全球经济增长的影响：世界其他国家与地区的GDP平均每变动1个百分点，中国的出口就相应变动5。7个百分点。

 

　　具体分析中国的出口前景发现，2006年末以来，中国对美国的出口增长显著放缓，但由于对欧洲、亚洲和其他新兴市场的航运持续增长，中国的出口总额依然保持可观的增长速度。但是，这些市场的需求在今后可能将出现放缓。首先，由于欧洲的发展势头急转向下产生的负收入效应，欧洲的需求于未来可能将更加显著地回落；而由于最近欧元兑美元汇率大幅下跌，对中国出口商造成了比较恶劣的价格影响，从而也加剧了上述情况。此外，包括一直以来帮助促进中国出口增长的主要商品出口国在内的许多新兴市场的需求也将可能放缓，尤其鉴于近来多种全球商品价格的调整以及一些新兴市场国家高企的金融压力。

 

　　总体上，我们预期中国的出口增长将于今年晚些时候有所放缓，并持续至2009年。我们将今年的商品出口增长预期下调至较为温和的18%，而2009年出口增长速度将进一步下调至10%。预期今年全年贸易顺差为2650亿美元，而2009年则降低至1750亿美元。

 

　　对外行业的放缓继而将对工业活动和与出口相关的私营部门的固定投资带来压力。事实上，一些出口业包括纺织和服装生产商，甚至还有科技行业的投资增长都在2008年上半年有所减缓。国内市场方面，占固定资产投资总额四分之一并且在今年到目前为止一直保持快速增长的房地产相关投资将有可能在未来几个季度减速。从去年年底开始，房地产交易显著放缓。加上依旧强盛的建筑活动，这增加了房地产市场在2008年下半年和2009年快速进入供大于求状况的可能性。

 

　　采取措施避免经济硬着陆

 

　　中国政府似乎已清醒地认识到正在不断增加的全球经济不确定性，并预期采取财政措施应对风险。首先，长期以来我们都认为，私营部门固定资产投资一旦减少，政府将增加公共基础建设的投资——尤其是政府控制的为数众多的包括铁路、城市地铁在内的项目。毕竟，与公共部门相关的投资（占固定资产投资总额三分之一）在2003年兴起的投资热潮中仍相当有限。毫无疑问，从中期来看，中国的运输和物流业的确需要提高运作效率。

 

　　此外，政策制定者已承诺继续发展有利的政策“刺激”消费。政府可能提供更多的财源支持消费者需求：通过增加贫困家庭的收入和对低收入城市家庭的补贴。政府还将可能增加相对薄弱的社会软设施的开支，包括教育、社会保障和科学研究，这些措施将进一步鼓励个人消费。在财政收入方面，人大代表已建议提高个人所得税起征点（目前为每月2000元人民币），并取消5%的存款利息所得税。同时，在出口行业风险增加之际，政府可能考虑进一步调整出口退税鼓励出口并鼓励向制造业中的中小型企业提供更多贷款。此外，还有代表建议推进增值税转型改革，将中国现行的生产型增值税结构转为国际上更为通行的消费型增值税。本质上，这意味着将资本货物投资排除在增值税基础之外。

 

　　总体来看，尽管净出口将成为拖累2009年整体国内生产总值增长的主要因素，然而我们预测政府将采取财政措施支持经济发展，并将重点放在基础设施投资及刺激消费上。在这种情况下，2009年财政将可能出现赤字，约占GDP的2%，相比之下，今年的赤字预计为GDP的0。5%。考虑到政府开支扩张带来的积极的乘数效应，明年的国内生产总值增长率有望提高2%至3%，从而抵消出口放缓给整体经济造成的相当一大部分影响（相比之下，亚洲金融危机时政府于1998年开始实施的一揽子财政刺激政策，令政府的财政赤字从1997年占GDP的0。7%增加到2000年的2。5%，而这些措施估计促使GDP年均增长率上升1。5%至2。0%）。就这一点而言，在公共费用增加的背景下，尽管出口相关投资和房地产相关活动放缓，固定投资仍将维持增长。

 

　　考虑到所有这些因素，我们预期，中国的GDP增长将以温和的速度放缓，预计2009年GDP为年增长9。5%，而今年则为10。1%。

 

　　通胀压力将进一步缓和

 

　　我们预期，2009年中国消费物价指数平均涨幅将从2008年的6。3%回落至3%。近几个月来，消费物价指数上涨已显著缓和。对于早前食品价格的大幅上涨，农业生产者反应速度极快，食品价格涨幅应在次年夏季与秋季丰收之后进一步放缓。令人欣慰的是，尽管政府于今年6月提高了国内能源价格，但8月非食品消费物价指数涨幅仍基本稳定在年2。1%的水平。生产价格指数目前仍然处于高位，但我们预期生产品价格指数涨幅将随着最近进行的全球大宗商品价格调整有所减缓。鉴于积极的基数效应，食品价格通胀应该会继续放缓。在这一点上，即使由于诸多基本因素影响将放开价格限制，非食品价格通胀可能有所上扬，但明年消费物价指数涨幅仍将进一步回落。

 

　　货币政策前景

 

　　利率和存款准备金率刚刚下调，在我看来，这标志着一系列银根放松与财政刺激政策的开始。详细来说，尽管中央银行强调，两率的下调目的是保持“稳定、快速的”经济增长，但这是政府自去年底以来首次没有提及任何“紧缩”字眼。我们认为，这是央行准备将进一步放宽货币政策的强烈信号。

 

　　●随着通货膨胀的下降，实际利率已开始上升。政策制定者去年年底制定了一个重要目标：扭转中国储户实际存款利率为负的形势。目前，实际存款利率有望于2008年底前翻正，央行降息将拥有更高减息空间。继稍早作出的一年期贷款利率下降27个基点的决定之后，我们预期，一年期贷款和存款利率将于2009年第一和第二季度期间两次分别下调27个基点。预期利率在2009年下半年保持稳定。

 

　　●对于金融机构人民币存款的准备金率，我们预期它将在今年年底之前还将进行一次下调（50个基点），之后于2009年还会进行另外四次下调（每次为50个基点）。这意味着多数银行的存款准备金率水平将持续下降，至14%。宽松的流动性和有望增长的信贷可获量将帮助它们应对融资困难，并减轻市场对银行业资产质量的担忧。

 

　　●汇率方面，随着美元走强而出口增长放缓，我们预期美元兑人民币的升值速度将放缓。我们目前将2008年底美元兑人民币汇率的预期调整为6。7，将2009年底的预期调整为6。4。美元兑其他货币的走强意味着以贸易加权基准来看，人民币升值的放缓程度更大。