关注PTA与LLDPE之间的套利机会

　　生意社9月22日讯　同为原油的下游产品，LLDPE与PTA在价格走势上充满了相似性，近期国际原油走软是二者不断下行的重要原因。然而，在供需情况方面，二者在未来的几个月内却迥然不同，这或许会促使LLDPE和PTA分道扬镳，并为投资者提供一个跨商品套利机会。

　　共同的生产成本变化趋势

　　我们先来看看LLDPE和PTA的生产流程：原油(Crudeoil)——石脑油(Naphtha)——乙烯(Ethylene/C2)——聚乙烯(PE)；原油(Crudeoil)——石脑油(Naphtha)——混二甲苯(MX)——对二甲苯(PX)——精对苯二甲酸(PTA)。

　　从生产流程中可以看出，原油、石脑油是LLEPE和PTA共同的上游原料，原油价格的涨跌将会对LLEPE和PTA市场形成短期与长期两类影响。短期影响在于上游原料的价格起伏对贸易商或下游厂家(在PTA现货交易中以直销方式为主)产生的心理影响，看多或者看空心理的转变与原料价格变化密切相关。比如，油价或乙烯单体的连续暴涨可能激发经销商的炒作情绪导致成交放量，推动LLDPE价格上扬。

　　当然，原油、石脑油价格的涨跌最终会引起LLDPE和PTA生产成本的变化，这种影响作用是一种成本驱动，也是一种长期影响。由于生产加工有一定周期，原油涨跌对于当日现货而言并不会产生成本方面的影响，它所产生的成本驱动会有一定的延迟性。

　　大体来看，拥有共同上游原料的LLDPE和PTA在生产成本的变化趋势上是相似的。

　　未来几个月的供需状况对比

　　(一)LLDPE供需状况决定其或将阶段性走出低迷

　　首先，从供给角度看，当前市场流通货源已经不多，而且石化企业仍在执行限产政策。因多数贸易商采取清空库存的观望策略，LLDPE社会库存已经主要集中于石化企业手中，这种库存分配比例是极不均衡的。与此同时，石化企业的LLDPE减产仍在持续。自今年二季度起，无论是基于国家政策“限产保油”，还是迫于下游企业采购不积极，石化企业一直都在或多或少地实施减产措施。目前的总体情况是，石化企业的LLDPE库存正在一片空头聒噪声中逐渐下降，而贸易商一直在快进快出，下游企业仍是随用随取，有待未来提高的库存余量非常大。

　　其次，LLDPE需求不会持续低迷。虽然观望气氛造成近期LLDPE现货市场疲弱，但预计在市场心态企稳后，需求将会得到较大的恢复。本月北方农忙季节逐渐开始，棉花陆续成熟，玉米也将面临收获，农膜需求将随旺季来临以及农业生产技术的推广而全面展开。随着秋高气爽时节的来临，限电对于LLDPE需求的制约也将全面消退，下游企业开工率将逐渐提高。总体来看，LLDPE市场在未来几个月将因其稳定的需求而得到提振。

　　余姚塑料城LLDPE主流报价走势

　　数据来源：中塑资讯网

　　(二)PTA的供需状况难以摆脱过剩阴影

　　首先，在供给方面，经过8月的停产检修后，将有更多的PTA生产装置恢复开车，当前国内PTA运行负荷大致在72%。

　　其次，PTA需求在未来几个月将继续呈现弱势。自6月中旬以来，聚酯产品行情基本呈现下滑态势。从基本面来看，其未来走势也不容乐观。目前，国内经济增速放缓，国际市场上，中国重要的纺织服装出口地区也是一片低迷，欧盟经济面临衰退，美国经济未见明显好转，日本仍挣扎在衰退之中，可以说PTA的下游需求内外皆不容乐观，秋季需求也因此难以有效启动。

　　人民币的长期升值趋势也让纺织行业雪上加霜。本月，在人民币兑欧元汇率中间价今年首次破“10”之后，又有人民币对英镑汇率首次破“12”整数关口。

　　PTA相关产品价格走势

　　数据来源：中国化纤经济信息网

　　出口退税上调并没有给纺织行业带来实质性转机，其他相关扶持政策也还处在市场的期盼之中。如果国外经销商按比例下调订单价格，扶持政策带来的实际利益就会大部分转化为国外经销商的收益，而国内企业依然是压力重重。所以，国内企业欲走出重围应更多寄希望于自主创新以及产品结构调整，这才是长久之计，但这同时意味着纺织行业再度步入春天尚需历经漫漫寒冬。

　　棉花的低迷走势也在抑制着PTA的需求。国内棉市在全球经济形势等多重压力的影响下，难以摆脱下行趋势。2008年国内棉花的丰产预期加上滞销现状对棉花价格产生了不小的压力。棉花生产具有季节性，我国通常是在9月份开始棉花采摘，10月份新棉开始上市，11月进入高产期，12月库存达到最高水平，棉市将因为季节性供应高峰的来临而继续承压。由于聚酯产品与棉花在纺织品生产中的相互替代作用，棉价下滑对聚酯行情有很大的负面影响，进而减弱下游产业对PTA的价格承受能力。

　　LLDPE与PTA供需情况对照表

　　技术分析

　　从L901与TA901的价差走势图中我们可以看到，二者价差在2007年下半年呈现逐级走强态势，最高点达到6839点，9月份正是这两个合约价差拉大行情启动之时。截至今年9月21日，L901与TA901的价差仅仅为4570点，距离前期高点6076尚有1500多点的上升空间。实际上，两者价差主要集中在4800点以上，4800点以下为明显的低估区域，理论上应称为极值区(极小值)，位于这个区域，应是无风险套利区。上面的极值区一共出现了7次，为图中的椭圆区域。

　　从技术指标来看，L901与TA901价差的DIF及DEA值均已靠近前期低点，或欲寻求支撑；RSI线尽管仍处弱势区域，但已开始回头向上。

　　结论

　　通过以上分析，我们可以发现，在LLDPE和PTA之间存在跨商品套利机会，通过买进L901，同时卖出TA901，基本上就可以对冲上游成本变化带来的风险，而在未来几个月内，LLDPE的供需情况预期要明显好于PTA。这一交易将使我们摆脱原油振荡带来的投资困扰，并获取跨商品套利收益。未来的获利最有可能在即将到来的10月实现，因为面对农膜需求旺季的来临，在长时期的清淡成交后，下游随时可能展开一轮提货高潮。

　　当然，如果考虑到两者在合约价值上的差异，在上游成本变化对LLDPE和PTA的影响程度基本相同的假设前提下，要完全对冲上游风险，L901与TA901在套利组合中的手数比例应大体保持在2：3。

　　L901与TA901价差走势

　　数据来源：澎博金融