上半年纺织上市公司两极分化加剧 化纤周期回落

　　行业偿债能力基本平稳

　　2008年上半年行业资产负债率基本保持平稳，6月末行业资产负债率为44.24%,与上年同期的44.72%基本持平。行业平均流动比率和速动比率分别为1.60和1.07，而上年同期分别为1.54和1.03。

　　行业资产运营能力有所下降

　　在内外部压力之下，纺织服装行业2008年中期算术平均存货周转率由上年的2.52下降至2.38，而应收账款周转率为6.92，与上年相比基本保持平稳。中报存货周转率下降的公司占样本总量的70%左右，应收账款周转率下降的公司占样本总量的40%左右。存货周转率的下降在一定程度上反映行业整体销售的不畅。

　　内部分化日益显著，行业亏损面扩大，内销品牌服装企业表现抢眼

　　2008年中报显示，纺织服装行业亏损面逐步扩大，除了持续多年亏损的7家公司(主要集中于印染、毛纺和出口类企业)，新增4家亏损公司，分别为营业利润亏损的龙头股份和天山纺织，净利润亏损的黑牡丹和美欣达，这四家公司亏损的主要原因是它们的业务以出口加工为主，是人民币加速升值、原辅料成本和人力成本持续上升、宏观调控、美国次贷等多种负面因素的直接受害者。而在行业整体经营形势较为严峻的当前，以内销为主的品牌零售类企业七匹狼、美邦服饰和报喜鸟依然保持了高速的增长，同时少数在细分行业具有相对垄断优势的公司如瑞贝卡和伟星股份也实现了良好的盈利增长，另外具有产业链、内部管理、成本控制和多元化投资等综合优势的公司如鲁泰、雅戈尔也在逆境之中体现了较强的抗风险能力。

　　化纤行业：涤纶受制于油价、粘胶和氨纶周期性回落

　　目前化学纤维行业上市公司有20家，剔除长期亏损、无上年可比数据新上市公司有12家，同时考虑到S仪化占行业总收入比重高达46%，而亏损数额占行业盈利总数的33%左右，因此将其单独分析，最后选取的行业样本数为11家。通过对样本公司2008年中报的分析，发现以下特征：

　　行业收入小幅增长，盈利全线暴跌

　　2008年中报显示行业整体营业收入同比增长了9.05%，利润总额和净利润同比分别下降了61.82%和53.97%。行业盈利大幅下降的主要原因是油价上涨导致长期低迷的涤纶行业困境加剧，部分公司出现大幅亏损，而粘胶和氨纶行业景气周期下降、原料价格大幅上升或产品价格大幅下降导致行业盈利空间显著缩小。2008年上半年行业财务费用增长明显，财务费用比率由上年同期的2.38%上升至2.47%，销售费用和管理费用控制良好，占销售收入的比重同比有所下降。

　　行业整体盈利能力大幅下降

　　经过06和07年产品价格的暴涨，粘胶和氨纶从2008年开始已经进入明显的下降周期，行业盈利能力出现整体性下滑。2008年上半年样本公司平均毛利率同比下降了7.42个百分点，营业利润率、税前利润率和税后利润率同比分别下降了5.96个百分点、6.09个百分点和3.67个百分点。平均净资产收益率由上年的5.48下降至2.01%。

　　行业盈利质量有所下降

　　2008年中期化纤行业上市公司经营活动现金流由于投资收益、营业外收入等原因总体比上年同期略好，但营业利润构成中投资收益比重有所上升，由上年的2.24%增加至8.62%，扣除非经常性损益后的净利润占净利润比重明显下降，同时行业整体的所得税率下降对盈利也产生了一定贡献。

　　行业资产负债率有所提高短期偿债能力有所下降

　　2008年中报显示，6月末化纤行业样本公司平均的资产负债率由上年的45.79%上升至48.09%，流动比率和速动比率分别由上年同期的1.26和0.76进一步下滑至1.15和0.57，短期偿债能力进一步下降。

　　行业整体资产运营能力出现下降

　　在整个纺织行业系统性风险激化、而化纤子行业又周期性回落的背景下，化纤子行业整体运营能力明显下降，样本公司平均存货周转率和应收账款周转率分别由2008年上半年的2.63和14.04下降至2.14和12.17。在样本公司中存货周转率和应收账款周转率同比出现下降的公司数量分别为70%和45%。