天相投顾：化纤行业三季度业绩或同比降70%以上

　　事件描述：

　　生意社10月7日讯　截至目前，天相化纤板块25家上市公司，共有11家公布08年三季度业绩预告，其中3家预增、5家预亏、3家预降。我们根据相关公司预计数据，以及化纤行业08年前三季度运行情况，对化纤行业三季度业绩进行简单预测。

　　评论：

　　1、行业低谷，上市公司净利润下降明显。据统计局公布的最新数据，08年1-8月份化纤行业实现利润总额47亿元，同比下降46.19%，而去年同期的同比增速高达107.03%，化纤行业表现出了明显的强周期性特征。行业的低迷使得上市公司业绩出现大幅下滑甚至亏损，在公布三季度业绩预告的公司中，预亏的公司中湖北金环、保定天鹅、新乡化纤主营产品为粘胶行业，*ST得亨为氨纶和涤纶；预降的公司中华锋氨纶主营产品为氨纶，烟台氨纶为氨纶和芳纶，北化股份为硝化棉；预增的公司中霞客环保主营产品为色纺，海利得为涤纶工业长丝，云维股份为焦炭。氨纶、粘胶行业业绩下降最为明显。

　　2、纺织行业低迷，行业回暖尚需时日。08年1-8月，纺织行业实现利润739.6亿元，同比仅增长3.2%，增速为近年来最低点。固定资产投资方面，08年1-7月中国纺织行业500万元以上项目固定资产投资量增速为13.14%，较去年同期下降13.15个百分点，也低于同期全国城镇固定资产投资增速约14个百分点。受美国金融危机、国内通胀等因素的影响，纺织行业的出口、内需均受到影响，短期来看，行业基本面很难改观，未来的走势还存在诸多不确定性。

　　3、板块三季度净利润或同比下降70%以上。化纤行业上市公司净利润构成比较分散，07年三季度数据显示，净利润占比在10%以上的仅3家公司，我们在做板块净利润变化时做如下假设：1、剔除08年新上市的北化股份和烟台氨纶，以及主业发生重大变化的云维股份；2、07年三季度净利润占比在5%以上的7家公司(合计占板块净利润的78.2%)08年三季度增长率我们进行客观假设，未公布业绩预测公告的公司我们假设三季度业绩增速与公司08年中期业绩增速相同，公布业绩预测公告的我们以公司公布数据为准。经过预测，我们认为化纤板块三季度净利润同比下滑幅度将达78.35%。

　　4、行业大股东增持与股份回购可能性分析。08年9月18日国资委主任李荣融在接受记者采访时表示，支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。化纤板块上市公司多为民营企业，隶属央企的上市公司不多，且目前化纤行业处于周期性低谷，行业回暖尚需时日，所以我们认为一些民营资本选择在这个时点对上市公司股票进行增持的可能性较小，上市公司本身经营业绩下滑，更无充裕资金对其股份进行回购。下面我们对我们认为可能会被大股东增持或上市公司回购股票的公司做简要分析：(1)云维股份，公司大股东为云维集团，持股比例49.31%，07年公司以向大股东定向增发的方式将大股东焦炭资产纳入上市公司，同时大股东承诺后期会将50万吨/年shell合成氨资产及30万吨/年尿素资产注入上市公司，为了提振投资者信息，以及后期可能向大股东定向增发注入资产的角度考虑公司股票可能会被大股东进一步增持；(2)北化股份，公司大股东为泸州北方化学工业有限公司，持股比例52.21%，实际控制人为中国兵器工业集团，公司上市时兵器工业集团曾表示要将公司作为集团特种化学品的整合平台，公司股票有可能会被大股东增持。

　　5、重点公司分析

　　烟台氨纶(002254)：公司主要看点在芳纶业务，目前行业处于寡头垄断竞争阶段，产品毛利率近三年来保持在40%以上，目前拥有芳纶1313产能0.43万吨/年，公司0.1万吨/年的芳纶1414项目正处于中试阶段，芳纶1414毛利率较芳纶1313高，达产后，公司芳纶产品毛利率将进一步提高。由于产品价格较高，目前芳纶产品的应用领域还十分有限，存在很大的拓展空间，我们预计芳纶产品需求量将保持较高增长。但是，目前氨纶行业盈利能力不断下降，公司后期业绩可能会受氨纶业务的拖累，我们暂时维持公司08-10年每股收益分别为1.84元、2.07元和2.41元的盈利预测，对应的动态市盈率分别为13倍、12倍和10倍，维持“增持”评级。

　　云维股份(600725)：07年公司以定向增发的方式将集团公司焦炭资产纳入上市公司，公司目前产品涉及煤化工中的煤焦化和煤电石化，主要产能包括焦炭305万吨/年，甲醇30万吨/年，煤焦油深加工30万吨/年，电石9万吨/年，VAC8.5万吨/年，PVA2.8万吨/年，纯碱、氯化铵各20万吨/年、水泥40万吨/年等。公司大股东云维集团承诺要将年产50万吨shell合成氨资产以及年产30万吨尿素资产注入到上市公司，届时公司将成为拥有煤焦化、煤电石化、煤气化产能的大型煤化工企业。我们预计公司08-10年每股收益分别为1.84元、2.32元和2.48元，对应的动态市盈率分别为8倍、6倍和6倍。公司07年向UBS、光大证券等4家机构进行定向增发1,485万股，增发价格为21元/股，占公司目前流通股本的16%，这部分股票已于08年8月9日解禁，公司目前股价为14.73元，低于小非成本，因此我们认为公司股票后续会一定机会，维持公司“增持”投资评级。