需求不振成本塌陷PTA行情走淡

　　生意社10月27日讯　随着原油、煤、天然气等基础能源产品的大幅度下跌，化工品整体结束了自1999年以来的景气周期。根据化工周期平均维持7-8年的历史推测，本轮景气周期在美国次贷危机为引子的全球金融风暴中结束：基础能源下跌，下游需求不足，宏观经济流动紧缩，中东大量低成本石化装置投产冲击全球(尤其是亚洲)，其中化纤产业由于上游成本塌陷、本身产能过剩、下游需求不足、宏观紧缩和出口受阻等因素暴跌。自今年6月17日以来，PTA外盘和内盘价格(分别以美元和人民币计)分别从1190USD/MT和9850元/吨，下跌到10月24日的655USD/MT和5650元/吨，4个月累计下跌幅度分别为44.96%和42.64%，PTA期货价格则从6月19日的最高9968元/吨，下跌到10月24日的5206元/吨，累计下跌47.77%。

　　笔者认为，影响未来PTA市场行情的主要因素如下：

　　第一，PTA市场见底需要由上游原料的企稳来确立。国庆以后的下跌行情先是由上游原油暴跌造成的，后续则是PX一路下跌的同时，国内聚合工厂由于库存较高而开始大幅度甩卖以此来减低库存折价风险和准备年底的银行还款。在原油没有企稳之前，我们依然无法判断未来市场的底部，并且今年下游的销售形势实在不让人满意。

　　第二，行业内发生大供应商资金链绷断的事件，严重打击行业信心。华联三鑫作为国内一流PTA供应商自2007年以来由于行业竞争态势恶化，经营现金流不断损失，在经历了当年经营亏损9.60亿元的基础上，今年以来在国内纺织行业萎缩、上游成本高涨的情况下，再度巨亏，最终在2008年国庆期间停车重组，目前重组进展顺利，基本确定10月底开车。

　　三鑫事件一方面加速了PX市场的暴跌，另一方面使得萧绍纺织业的境况更加恶化，市场信心受到较大打击。如果后期开车，我们反而觉得短期来讲对市场是一个利好，由于它的采购可以给亚洲PX现货一个比较好的支撑，一个月10万吨的PX需求对PX市场来说可谓是重大利好，或会带来PX市场的短期走稳，甚至反弹。

　　我们知道，PX-PTA-聚合这些环节都是属于资本密集型行业，他们的经营收益是由以下两个因素决定的：原料控制力和行业竞争态势。因为这个产业的发展始终会伴随着产能过剩、产品同质花、低毛利率等情况，因此我们可以用一句话来概括这个产业：行业竞争态势决定现值，原料控制力和产业一体化决定价值。

　　第三，PX的过剩将给2009年的PTA产业带来一个缓和的上升机会。在经历了2004-2005年聚合的高增长投产之后，2005-2007年PTA国产化大装置集中开车，而2007-2009预期会是PX的高速投产年。据统计，今年四季度国内计划有4套新的PX装置将开车供应市场，合计产能在285万吨，所以在PTA装置没有大规模投产的情况下，在当前PX已经相对宽松的环境下，我们可以预见的是未来PX过剩是没有问题的。从这一点上来讲，未来PX有可能步PTA产业的后尘。

　　第四，PTA期货市场不断发展成熟，避险功能体现，流动性不断提升，未来将逐渐主导现货市场价格。经历了809合约大量交割以后，目前PTA持仓一直没有大幅度提高，主要是大跌行情带来现货商获利，部分资金流出市场。而目前PTA价格已经创几年来新低，继续下跌的动力在减弱，但在目前水平出现大幅度上涨的概率也非常小，反弹是可以期待的。毕竟目前现货市场价格远在期货之上，上周末901收盘在5200附近，而现货价格在5650附近。同时聚合企业库存不高，开工状态一般维持在七成半，下游目前处于停工和低开状态，相信一旦行情企稳，下游集中采购和聚合短期补充库存的行情还是值得期待的。

　　第五，宏观调控中纺织品服装出口退税上调和国家放松企业资金对市场的影响不大。首先，化纤属于中间加工产业，并且是以加工贸易为主导，直接收益基本可以忽略不计；其次，在目前原料和产品价格都下降的状态下，我们发现即使整个产业链资金减少，仍然不会影响产业的正常运转，在PTA、MEG等占主营成本八成以上的情况下，由于其价格大幅度下跌，同样产能规模的聚合运转的资金需求降低非常大，很多反而出现资金剩余，这也是为什么今年非常多的工厂给融资商提供高额融资的主要原因。

　　第六，我们不排除行业内继续出现大规模的破产和由此引发的关联担保等行业牵涉面比较广的事件。在整个纺织行业经营成本提高、人民币升值、需求不足、库存折价、经营效益恶化并且行业进入深度调整的过程中，很多相对没有竞争力的企业淘汰出这个行业也是可以理解的。从出口数据和基础原料的消耗上来判断，行业萎缩和竞争恶化带来相关类似三鑫事件也是正常的，这对行情当然是非常大的利空。

　　总体判断，在下游需求不振和上游成本塌陷的情况下，后市PTA行情依然不容乐观。