华联三鑫：豪赌心态做实业

　　数据显示，华联三鑫生产的PTA产品毛利率由2006年的5.88%下降至2007年的-2.94%，PTA由高利走向微利，最终走到了负利润。

　　抛开石油价格上涨因素不说，单从投资规模和赢利时间上讲，民营资本进军重化行业本身就有着很大的资本负担。PTA作为重化项目，不但投资规模大，而且赢利周期长。建成一条年产60万吨的生产线，就需要两年多时间。华联控股的公告显示，截止2007年底，华联三鑫的流动负债就有78.72亿元，其中短期借款20.62亿元。长期的大规模投入，对民营企业来说，风险是很大的。

　　博弈——期货市场的危险舞步

 　　面对上下游的“剪刀差”，华联三鑫也曾采取多种方式应对利润下滑。

　　据《浙商》记者了解，华联三鑫曾通过实施技改项目以节约企业的生产成本，通过技改，有望一年增加效益3.5亿元人民币。

　　不仅如此，由于华联三鑫在国内PTA生产领域处于龙头地位，年产量在全国位列第一，因此在国内市场具有相对定价权。《浙商》记者调查，今年以来，华联三鑫利用国内市场的相对定价权，与厦门翔鹭、洛阳石化、宁波逸盛等大型石化企业联手连续多次提价，将国内PTA价格提升至目前的9550元/吨，上升幅度接近30%，一度有效突破前期利润率瓶颈。

　　然而，相较于巨额下滑的利润，以上手段难以在短时间获得立竿见影的效果。在这种境况下，华联三鑫将眼光瞄向了期货市场。

　　在《浙商》记者拿到的一份银行内部材料中，华联三鑫套期保值的手段被作为企业“加强财务管理提高盈利能力”的经验。该材料显示：在PTA价格不断下跌的困境中，为有效提高财务收益，尽可能降低经营亏损，企业运用反向套期保值的手段合理应对产品价格下跌。具体通过减少当期PX购入量，将相应成本开支用于购买PTA现货，利用合同货价格相对较低的优势，在市场上抛售。据企业统计，通过该种方式的资产运作，全年共获得财务收入2亿元，有效提高了企业的盈利能力。

　　但是，正是在期货市场的危险舞步，最终将华联三鑫推入巨亏的泥沼。按之前报道说法，华联三鑫正是在今年7月间，逆市做多PTA期货0809合约的主力。但此后PTA价格并未如其所愿上涨，华联三鑫被迫接下巨量期货实盘,被套资金多达十几亿元。

　　“我们认为，华联三鑫在期货投资或者说投机上犯下的最大错误在于角色错位。”浙江地区另一大型PTA生产企业投资发展部经理徐智龙表示，机构在期货市场上坚持的基本原则应该是“期多(生产商)不做多，期空(消费商)不做空”。“这是一种很高的境界，因为生产商总希望看到多头市场，但凭一己之力强行做多是冒企业之大不韪。不仅占用生产资金，还会对本公司的销售造成困难。反之，消费商亦然。”

　　重组——绍兴两大民企陷入困局

　　今年上半年，三鑫公司净利润为-1.96亿元、总资产108.42亿元、净资产14.8亿元，资产负债率为86%，负债总额93亿元。由于看淡PTA接下来的走势，华联控股将其主要精力放到了房地产上，“经过多年的发展积累，房地产已经发展成为公司的支柱产业。放弃本次增资权利，PTA业务存量发展，逐步减少PTA业务对公司的影响。”华联控股在2008年6月份发布的公告中这样写道。

　　华联控股淡出华联三鑫的迹象早有显露。

　　2007年7月24日，华联控股发布公告，称浙江华联三鑫石化有限公司将引入战略投资者江苏华西集团公司，增资6.8亿元。而本次定向增资完成后，华西集团持有华联三鑫公司31.3725%的股份，超过展望集团和加佰利集团，成为仅次于华联控股的第二大股东。而华联控股的持股比例则缩减至35%。

　　今年8月，华联三鑫三大股东增资6亿元，华联控股则放弃增资，扩股后华联控股持股比例进一步缩至26.44%，第一大股东位置让给了江苏华西集团。

　　华联控股在华联三鑫的“老三家”股东阵营中，扮演着“带头大哥”的角色，资本实力和社会影响力大大高于展望、加佰利两家。“大哥”淡出，一直倾尽全力积极投入资金的展望、加佰利两家民企作为“小弟”，其尴尬境地可想而知。

　　当展望和加佰利看好PTA市场，把所有身家赌入其中时，或许并没有想到，自己仿佛正开着小船驶进了汪洋大海……

　　据最新消息，绍兴本地的远东化纤、滨海工业区开发投资有限公司已经参与华联三鑫的经营管理，并将于近日恢复正常生产。进驻之后，年聚合能力达80万吨的远东化纤自身将消化华联三鑫的部分产能，因此华联三鑫的抗风险能力将会有所增强。