纺织业：政策暖风频吹需求下行趋势难改 中性评级

　　促进轻纺工业发展六项政策措施出台

　　生意社11月24日讯　19日的国务院常务会议研究确定了促进轻纺工业健康发展的六项政策措施，其中包括：

　　扩大国内需求，在全国推广“家电下乡”，对农民购买家电实行财政补贴，加大对地震灾区和边疆少数民族地区的支持力度，拉动消费带动生产。

　　增加各级财政扶持中小企业发展专项资金规模，支持市场前景好、带动就业明显、经济社会效益显著的轻纺项目，加大对信用担保体系和服务体系建设的投入。

　　进一步减轻企业税费负担，缓解成本压力。继续适当提高纺织品、服装和部分轻工产品出口退税率，清理和取消涉及轻纺企业的各种不合理收费。

　　积极扩大出口，巩固和开拓国际市场。暂停轻纺加工贸易台帐保证金“实转”政策，充分利用中央外贸发展基金扶持轻纺企业开展营销、研发和并购活动。

　　鼓励和引导金融机构加大金融支持力度。积极支持金融机构扩大信贷资金投放，简化审批流程，开辟信贷“绿色通道”，推进融资产品创新，推广和发展信用保险等业务，鼓励和支持信用担保机构发展，切实解决轻纺中小企业融资难的问题。

　　加大轻纺工业技术改造力度，推动产业升级。企业要加强技术研发及成果产业化应用和品牌建设，提高市场竞争力和抗风险能力。安排中央预算内资金，支持轻纺等重点行业开展专项技术改造。

　　此外，工信部也于19日出台十项措施以应对国际金融危机对中国工业经济造成的负面影响，其中第九条提到以服装行业为切入点，加快推进自主品牌建设。

　　点评

　　此次出台的六项措施中，最为引人注目的无疑是出口退税率的再次上调，此前纺织品服装的出口退税率经过8月、11月两次调整已经提升至14％。目前有关调整幅度、时间和具体涉及的产品类别尚未公布，但已有媒体报道此次退税率将一次性上调至17％，力度超出行业普遍预期。

　　由于已近年末，因此此次调整对于行业08年的利润不会产生太大的影响。我们就出口退税率上调对行业09年的利润影响进行了敏感性分析，假定09年行业出口同比下降5％，人民币兑美元汇率6.8，出口中一般贸易占比70％，静态测算出口退税率上调至15％、16％、17％对行业09年利润总额的贡献分别为337亿、421亿和505亿元。07年行业利润总额1100亿元，08年利润预计与07年持平，据此推算出口退税率上调至15％、16％、17％对行业09年利润的贡献占行业08年利润总额的比重分别为31％、38％和46％。

　　以上分析为静态测算，实际过程中，由于我国出口企业在议价能力上不占优势，因此出口退税率上调带来的好处不会完全由国内企业享受，此外，若09年欧美消费继续恶化，出口降幅高于我们的预期，退税率上调的实际效果也将受到影响。纺织板块中出口占比较高的公司有十几家。基于对行业优胜劣汰的判断，我们认为，出口退税率的上调对于科技水平领先，产品附加值高，出口竞争力强，盈利水平稳定的公司能起到“锦上添花”的作用，受益较大的上市公司包括鲁泰A、金飞达、山东如意和孚日股份。至于该政策带来“雪中送炭”效果的企业，建议投资者谨慎。

　　六项措施中还提到暂停轻纺加工贸易台帐保证金“实转”政策。该政策于07年8月开始实施，主要针对出口中的加工贸易，要求纺织企业在进口原料时，按全部保税进口料件应缴进口关税和进口环节增值税的一定比例（A类和B类企业50％，C类企业100％）向海关缴纳保证金，待出口核销后再取回。这一政策的暂停对行业的利润不会产生影响，但会在相当程度上改善加工贸易型企业的现金流情况，从而减轻行业的资金压力。由于板块上市公司中从事加工贸易的较少，因此暂停台帐保证金“实转”对行业上市公司影响有限。

　　此外，措施中还提到要从政府和金融机构两个方面加大对于轻纺行业的资金扶持力度。若能有效实施，将会改善目前行业资金紧张的状况，但具体落实情况还有待观察。

　　至于工信部十项措施提出的以服装行业为切入点，加快推进自主品牌建设，因为没有具体的实施细则，暂时难以评价，但目前A股上市的几家品牌服装企业，包括七匹狼、报喜鸟、美邦服饰和雅戈尔应该会从中受益。

　　综上所述，此次扶持政策密集出台，会在一定程度上缓解纺织行业的压力。目前纺织板块的估值水平为2000年以来的最低，若出口退税率超预期提高至17％，板块短期可能存在交易性机会。但需要提醒注意的是，这些政策并不能改变目前国内外需求增速下降的趋势，而受需求下降的影响，扶持政策的效果也将大打折扣，维持行业“中性”评级。