鲁泰A：四大优势造就色织布龙头地位

　　生意社12月5日讯　公司具有从“棉花种植-纺纱-织布-漂染-后整理-制衣”完善的产业链，是全球最大色织布生产企业，目前具有色织布13000万米、匹染布4000万米、衬衫1500万件产能。依靠产能扩张及产业链不断完善，通过产品结构调整及开发新产品，公司自成立后一直保持平稳增长。2000到2007年，主营业务收入由4.86亿元增至34.65亿元，年复合增速为32.4%；净利润由8651万元增至45976万元，年复合增长率为27%，创造制造业奇迹。

　　一、鲁泰色织布龙头地位优势显著

　　目前，国内生产色织布龙头企业包括溢达(8100万米)、雅戈尔(6700万米)、天津田歌(4000万米)、湖北迈亚(4000万米)。除产能具备绝对优势外，鲁泰色织布的毛利率水平约是行业平均水平的3倍，是部分直接竞争对手的1.5倍左右；其衬衫产品毛利率几乎达到内销品牌企业的高水平。高附加值来源于四大驱动因素：相对低成本优势、技术优势、稳定的客户资源，以及注重社会责任、踏踏实实做主业的特质。

　　●相对低成本优势是鲁泰竞争优势直接来源。这种相对低成本优势源自三方面：(1)完善的产业链有利于节省上游原料外部采购成本，同时，保障公司终端产品生产过程原料的质量。(2)由于从事色织布生产具有十余年历史，部分机器设备已经折旧完毕，但仍可使用：在公司生产成本中，折旧占比仅7%左右，而同类竞争对手通常在10%以上。(3)公司拥有淄川昌明热电57%股权，在保证电力稳定供应的同时，蒸汽成本节省较多：公司每月使用蒸汽6-7万吨，每吨自给成本100元左右，而市场供应价格190-210元／吨，全年约节省7000-8000万元。

　　●技术优势是鲁泰保持长期竞争优势驱动力。公司1994年涉足色织布行业，能够做到“始终处于行业前列”，有赖于对技术研发的重视，目前研发费用率约4%，行业中遥遥领先。众所周知，面料后整理是中国纺织企业薄弱环节，鲁泰在后整理领域实现了特殊整理和功能整理突破；同时，形成了LT.AM超级免烫色织面料、XLA弹力面料、棉丽锦系列面料、COOLMAX吸水速干面料、光触媒抗菌面料、全面免烫三防面料、银纤维抗菌抗辐射面料等功能性产品。

　　●稳定的客户结构是鲁泰长期稳定增长的保障。依靠“以客户为导向的营销策略”，公司拥有一批非常稳定的客户资源，正是这些老客户的需求推动，使数次新产能扩张有了稳定的定单来源。经过数十年的经营，鲁泰以其质量的稳定性、完善及时的供货能力，使采购商拥有一种安全感和信任感，这是色织布新进入者、已经部分实力偏弱的企业无法做到的。

　　●注重社会责任、踏踏实实做主业是鲁泰的特质。公司注重社会责任的特质尤其值得关注，体现在注重股东回报、注重环保等多个方面：自公司上市以来，分红占当年净利润的比例均在40%以上，上市后累计分红金额已经超过公司总筹资额；公司在节能减排方面也做出了不懈努力。同时，值得赞赏的是，鲁泰是一家非常专注的企业，在主业结构中，面料、衬衫、棉花等销售收入约占总收入的98%，正是这种专注，使公司牢居色织布龙头地位。

　　二、增发有助于拓展长期成长空间，建议投资者积极参与

　　●增发有助于增强竞争力，拓展公司长期成长空间。此次增发投向集中在三个领域：向上游延伸，开展15万锭紧密纺和5万锭倍捻纱线项目，以减少外部采购成本，保证产品质量；应客户需求，新建1000万米高档女装大提花面料；营销网络建设项目，计划3年投资2亿在全国建设212家终端渠道。我们认为，公司增发项目实施体现公司未来以“发展内销、提高附加值”为导向的发展思路，项目实施具有迫切性。

　　●增发价格具备吸引力，建议投资者积极参与。预计公司2008／2009／2010年EPS0.65／0.68／0.75元。如果公司获得高新技术企业资质的认证，2008-2010年适应15%优惠税率，EPS将分别提高至0.74／0.78／0.86元；如果考虑到出口退税率2009年初上调至17%，2009／2010年EPS将分别提高至0.85／0.94元。此次增发价格为6.49元，且没有锁定期，具备较大的吸引力，建议投资者积极参与。