国泰君安：中国09年进出口速度都将大减

　　生意社12月24日讯　我们的研究表明，无论09年全球宏观经济形势如何，中国的贸易顺差都将为GDP增长提供正向贡献，越悲观的出口预期，正向贡献越大，为1.57。其中缘由在于，出口固然会大幅减速，但进口减速幅度更大。

　　逻辑与论证：

　　出口整体：虽然我国以美元计价出口增速在20%~25%之间，不过如果不考虑人民币升值的因素，实际增速只有10%~15%左右。

　　出口结构：我国出口国主要可分为美国、欧盟、日本和新兴市场，07年四者占比分别为19.1%、20.1%、8.4%和52.4%。我们以IMF对09年全球经济的预测值作为中性情况，并同时假设了经济好于该预测的乐观情况和低于预测的悲观情况，分别对我国的出口做出预测，结果显示三种情形下我国09年出口增速分别为6.5%、0.2%和-6.1%。

　　出口减速影响：出口接近0增速与98年类似，一方面可能使得制造业固定资产投资增速为负，另一方面可能导致大概80万人失业，受到影响大的行业主要有通信设备计算机、仪器仪表及办公用器械、家具、纺织服装等。

　　进口：我国进口主要分一般贸易和加工贸易，前者与国内消费和投资相关，后者与出口相关，我们分别做预测后认为09国内进口增速对应乐观，中性，悲观状况分别为3.3%，-4.9%，-13.1%.

　　净出口：综合考虑进口和出口的预测值，我们认为明年净出口在乐观，中性，悲观三种假设情况下对国内名义GDP增长的拉动分别为1.31，1.44，1.57个百分点，也就是说经济越糟糕，净出口对GDP拉动越大。

　　明年出口有多坏？

　　在我国，出口占GDP的比重接近40%，贸易依存度(进出口之和与GDP之比)接近70%。这两个数字远远高于美国、日本等大国，以及大多数规模较小的经济体，因此在全球经济减速的大背景下，出口作为拉动我国经济的三驾马车之一受到广泛关注，不少人对其预期都相当悲观，但究竟会坏到什么程度呢？

　　我国现在的出口结构是：欧盟23.5%，美国17.5%，日本8.0%，其他国家和地区51%，这其中主要是新兴市场国家，如韩国、新加坡、印度等。根据IMF的最新经济预测，09年美国、欧盟、日本和新兴市场国家经济增速分别为-0.7、-0.5、-0.2和5.1，我们采用历史上这几大经济体对中国产品的进口增速与其GDP增速做拟合后发现，对应这种GDP增速下，几大经济体对中国的名义进口增速分别为美国-5%、欧盟-20.5%、日本-0.3%、新兴市场国家13.6%，这样算来，倘若不考虑汇率变动因素的话，中国明年出口整体增速为0.8%左右，基本接近0增长，与98年0.5%的名义增速相近。

　　出口减速一方面直接拖累GDP，另一方面会通过影响各行业盈利预期使得投资增速下降，同时失业率升高，间接影响消费，的确影响面较大。但我们认为市场已经反映了这种悲观预期，且我们对财政政策效果也抱乐观态度，反观98年可以看到，那时虽然出口接近0增长，但由于国家强力刺激经济，股市表现却并不那么令人失望。