上升动能减弱PTA上方空间有限

　　生意社12月26日讯　自11月中旬创历史新低后，PTA期货结束了为期四个多月的深幅下挫，并逐渐摆脱原油持续下滑的阴影，上演了一波反弹行情。然而中长期来看，PTA价格上涨动能似乎正在逐渐消散，后市或将重陷盘整格局。

　　笔者认为，PTA近期的反弹主要得益于以下因素的支撑：

　　首先是上游PX价格冲高。因前期下游需求不振，PX价格跟随原油价格一路下挫，生产利润空间被极度压缩，国外多套装置以减产及停车应对，这直接导致PX供应不足。本月中旬，国内几套PTA装置均因此而被迫降低开工甚至延迟开车。在上游石脑油、MX价格上涨的配合下，短期供应紧张导致PX现货价格大幅回升，而PX价格稳步推涨给予PTA市场以直接的成本支撑。12月24日，CFR中国/台湾对二甲苯(PX)LC30-45天现货价为749-750美元，较11月13日上涨60美元/吨，以美元牌价6.84计算，PTA每吨生产成本大约因此上升320元。

　　其次是PTA生产负荷降低。为抑制价格下滑，国内PTA厂家纷纷减产，加上部分工厂亏损、资金短缺等因素，国内PTA开工率逐渐降低。华联三鑫、BP珠海、翔鹭石化和宁波三菱等国内大型PTA生产商装置开工率一直维持在偏低水平，浙江逸盛1、2号两套PTA生产装置(产能共为130万吨/年)开工率也由100%降至80%，而且短期内暂无提高开工率的打算，这导致国内PTA工厂库存、销售压力明显缓解。从CCF数据来看，本周国内PTA装置运行负荷已从11月中旬的73%降至66%。另外，上周市场上还传闻中国PTA企业正在申请对进口PTA进行反倾销调查，这也提振了PTA价格。

　　再次是节前备货和发票因素带来需求的阶段性增加。由于采购商担心元旦及春节企业放假期间的原料供给，部分客户也因发票因素而被动补货，PTA需求在近期得以提振。当前，下游聚酯市场相对稳定。根据中纤价格指数显示，与11月13日相比，12月25日涤纶短纤上涨250元至7300元/吨，长丝切片上涨450元至6250元/吨，瓶级切片也上涨200元至7200元/吨。

　　最后是国家宏观政策暖风频吹。促进轻纺工业健康发展的6项政策措施、上调出口退税率、大幅下调存贷款基准利率和存款准备金率等政策利好给目前纺织行业带来了希望和信心，并在一定程度上带动了PTA价格的上涨。

　　在以上因素的支撑下，多头资金炒作PTA显然有其合理之处，然而，PTA的反弹行情是否可以延续呢？总体来看，目前需求不足的问题较为突出，制造业企业开工不足的现象也较为普遍。认同经济衰退的背景之后，我们再从原油走势、PTA产能、预期需求等角度来展望PTA的未来走势。

　　在成本方面，未来国际原油及石脑油难以出现大幅反弹。国际油价近几个月来连创新低，目前已经直逼35美元关口。由于经济衰退阴影远未散去，油价上方压力依然沉重，毕竟经济调整是一个渐进的过程。2009年，包括中国、印度等新兴经济体在内的世界经济增速料将继续减缓；而随着过去新增的原油开采投资在未来两年内逐步释放，全球闲置原油产能或将有所扩大，过去五年来紧张的原油供需关系将得到缓解，原油价格有可能进入低价均衡区域。当然，目前全球平均开采成本已经上升到了15美元/桶左右(全球产油成本最高的是加拿大油砂、委内瑞拉重油等项目，每桶成本在30美元)，相比2000年已经上升了100%；同时中国、印度等国的重工业化还在进行之中，伴随原油需求的结构性变化，全球原油消费还将保持增长。在OPEC减产和全球政府共同救市的作用下，我们预计国际油价有望在未来六个月内见底，随后振荡回升。未来几年的低价均衡区间也将比上世纪八九十年代的30-40美元/桶有所提升，50-70美元/桶或将是2009年原油价格波动的中枢。相信石脑油、乙烯价格也将追随原油走势，PTA生产成本很难大幅攀升。在PX生产方面，镇海65万吨PX装置计划月底前后开车，如果行情继续坚挺，大化福佳70万吨、金陵石化60万吨装置也将陆续安排开车。

　　作为在短短几年内产能出现了爆炸式增长的行业，产能过大在一定时期内将始终是PTA价格向上爬升的阻力。2005年国内PTA产能仅为589.5万吨，而到了2009年，这一数字很可能超过1400万吨。由于面临来自进口货的竞争，以当前的纺织品出口形势和定单来看，PTA产能中期明显过剩。国内PTA装置运行负荷近期稳定在66%的较低水平，一旦各装置复产，将对PTA市场造成不小的压力。按照原料市价来计算，当前聚酯生产与PTA生产的成本大约在每吨6400元和5200元附近，PTA生产的正现金流造就了未来PTA可能的下跌空间，而聚酯生产利润有限也将打压PTA价格。从CCF数据来看，本周国内聚酯工厂的产品库存加权平均天数已上升至24.5天。随着下游需求完全退化，聚酯库存或重新上升至危险水平，未来聚酯装置的关停情况会进一步增多。聚酯负荷的下降与PTA负荷的上升将最终逆转供求关系，PTA近期的反弹也将宣告结束。另外，由于1月份PTA期货仓单需集中注销，而这批PTA又不能满足再次注册的条件，因而10万吨的期货库存将最终流入现货市场，这在一定程度上也会冲击近期相对稳定的现货市场。

　　再来看看PTA的未来需求状况。全球经济低迷不光带来了纺织产品需求的减少，也使贸易保护主义再次抬头，这对我国化纤产品的出口是不利的。上周，美国纺织品贸易团体对中国政府援助纺织企业表示愤怒，并称在美国对中国输美纺品实施之配额限制于明年初取消后，美国政府需要采取强硬措施限制中国纺品进口激增。印度、巴西等国针对我国聚酯纱线、粘胶短纤等产品发起的反倾销调查未来也可能会进一步增多。同时，面对来自其他发展中国家的竞争，我国的纺织业竞争优势正在逐步下降，孟加拉国和土耳其已成为继中国之后欧盟市场针织品服装的第二和第三大供应国。如果仅看当前，下游节前原料备货已经基本结束，另外，江浙织机负荷指数再度下降，PTA市场面临的将是春节需求低谷的来临以及长期需求的低迷。

　　综上所述，尽管石脑油和PX的价格仍在不断回升，国内PTA装置开机率也继续保持在66%的低负荷水平，但PTA近日的偏多氛围似乎已经开始消散，现货市场上涨乏力。由于经济衰退阴影远未散去，原油价格出现大幅反弹的可能性较小，政策效用的发挥也需要时间来检验和保证。中长期来看，PTA供需格局或将转为宽松，聚酯产品和PTA料将陷入盘整格局。