华峰氨纶：氨纶行业龙头蛰伏等待春雷

　　生意社12月30日讯　公司是我国最大的氨纶生产企业。08-09年新增2万吨产能，其中1万吨已于08年4月投产，另1万吨已建成将于09年投入使用，扩产后公司产能达到4.2万吨，占国内总量的14%，列国内第一，世界第三。

　　氨纶行业景气低谷，或将是黎明前的黑暗。氨纶06年的暴利吸引大量投资进入，07-08年产能释放，供过于求，产品价格跌至历史新低。在以往周期中供给波动大于需求，此次全球经济衰退，出口受阻，下游纺织服装业内需下滑，氨纶不景气时间可能拉长。目前，在建和拟建产能都已停下，企业转产，行业限产保价，开工率约40%，类似05年下半年上轮周期底部情形。

　　现金成本支撑价格下跌空间有限，需求回暖将从下游向上游传导。我们对氨纶生产成本进行分拆，40D目前售价已低于营业成本，企业亏折旧，现金成本(可变成本+费用)将使价格有支撑。从需求传导方向看，此轮下行周期下游纺织化纤企业最先步入衰退期，我们认为回暖时化纤也将先于上游化学原料。

　　09年3-4月是关键的时间节点，行业龙头财务弹性最大。目前下游纺织厂提前放春节假，1-2月是需求最差的时候。氨纶在春秋两季换装时需求会出现小高峰，而现在经销商和下游纺织厂因担心价格继续下跌而保持低库存，现正处于需求休克期，我们预计过完春节下游开工会出现补库，3-4月价格会有回暖，公司氨纶产能最大，盈利能力对价格非常敏感。股价表现的催化剂将来自氨纶价格反弹或下游行业开工率上升。

　　预测公司08-10年各氨纶产品加权售价5.8/5.3/5.6万元/吨，EPS为0.50/0.19/0.32元。08年确认收到固定资产抵免所得税1.006亿元，折合EPS0.27元，扣除后08年经营性EPS为0.23元。08-10年对应的PE为13/34/19倍，PB为1.8/1.7/1.6倍。考虑到行业回暖迹象尚不明显，维持中性评级。