纺织行业：振兴规划上报 已到产业升级时点

　　一、众多公司处于产业链低端《规划》将促产业升级

　　生意社1月23日讯　进入08年下半年，人民币对美元汇率的逐步稳定，原材料成本的快速下跌，出口退税率连续三次上调，银行信贷逐步放松，行业的内外环境正在逐步改善，按照行业历次周期的轨迹判断，景气周期的恢复似乎指日可待。

　　然而，企业盈利的加剧恶化，投资和出口增速依然快速下滑，初级纺织品的利润跌幅明显高于产成品，似乎纺织行业不仅仅面对的是行业周期不景气的状况。

　　可以看出，在此轮金融危机爆发，全球尤其是欧美需求大幅放缓的情况下，服装子行业不管是从出口总额还是利润总额来看，表现都明显好于纺织子行业。

　　我们认为，在人民币升值与劳动力成本上升共同作用下的行业比较成本优势的逐步丧失，在全球性金融危机笼罩下的消费需求的放缓，我国纺织服装行业中依赖比较成本优势，集中在产业链低端的众多低附加值的企业将被淘汰，这迫使我国的纺织服装企业需要走上技术管理与升级与品牌创造之路，在《规划》即将出台的情况下，最终在企业倒闭与整合过程中行业将会完成产业升级，在技术、管理、品牌、营销、渠道等软实力上具有核心竞争力的企业将最终胜出。

　　二、《规划》将会扶持品牌公司，增长潜力巨大

　　2008年，纺织服装行业跌幅和沪深300指数基本一致，可谓半斤八两。前者全年跌幅69.05%，后者跌幅为66.25%。再看看纺织服装个股，我们统计了A股和H股52周的涨跌幅，发现行业内服装品牌公司的估值均大多数均高于一般纺织公司。

　　我们认为，在目前纺织服装行业这个激烈的竞争市场上，只有产品的差别化才能使公司获得超额收益，而产品的品牌、渠道和功能是实现差别化的核心，在目前多以初级纺织产品为主的上市公司中，几家同时拥有品牌、渠道和功能的公司，在受到即将到来的《规划》扶持后，其主营业务收益增长潜力非常大。

　　通过商场销售累计同比我们可以看出，虽然面临金融危机的洗礼，男装正装、女装和童装的销售累计同比依旧维持较高的正增长，表明这类产品的弹性系数较小，防御性较强，建议可重点关注此类产品的品牌上市公司。

　　三、关注众多上市公司中鲜有的产业链完整的企业

　　目前，我国纺织服装业已类似于完全竞争行业，行业内中小公司较多，很少有公司拥有其子行业的定价权，而且上市公司中大多数是纺织公司和服装公司分开的。由此我们认为，我国纺织服装业的不景气在一定情况下是由于其产业链的割裂而产生的。在原料—设计—加工—品牌服饰(产成品)中，我国大部分上市公司往往只拥有其中一个到两个节点，而一般拥有设计和品牌这两个节点的品牌类服装公司的平均销售毛利率要高出加工出口类服装公司的4倍多。

　　由于纺织行业已属于一个较为成熟的行业，原料的创新和话语权只是一个企业的初级核心，由于其替代品较多，可再生性较强，弹性系数也较大，单一的原料生产企业无法在经济危机面前继续良好的生存下去，而单一的加工企业替代效应更大，同时也缺乏核心资源。由此我们认为，产业链的完整对一个深处成熟行业中的公司的重要性，尤其是处在产业链高端的品牌节点。我们应该把握这次《规划》的五大方向，重点关注已符合或部分符合规划方向的拥有自主创新能力、节能、有-品附加值，增强国内服装企业品牌概念的产业升级上来。在上市公司中，我们依旧看好拥有或部分拥有核心原料控制、技术、管理、品牌、营销、渠道等软实力的企业，如瑞贝卡、美邦服饰、雅戈尔、报喜鸟。