探析国内外棉期价的背离走势

　　一、郑棉与美棉的期价走势或已失去了联动性

　　纵观郑州棉花期货盘面，期价维持在11500-12200之间震荡已近3个月了；而在这期间，美棉期价走势却大大不同于郑棉期价，特别是自2月份以来，期价失守于50美分关口，并节节下挫至40美分附近。　　

　　郑棉与美棉的期价走势或已失去了联动性，不过探究其根本原因，其实并不难理解。 　　

　　众所周知，自去年全球金融危机爆发以来，原油价格持续下跌，一度跌破40美元关口。原油的走弱拖累了大宗商品的走势，棉花价格也步入跌势。 　　

　　至目前，金融危机对经济的影响非但没有消退，反而愈演愈烈，并开始波及欧洲等国家。近日世界银行发表的一份报告中显示，今年全球经济将出现第二次世界大战以来的首次负增长，全球贸易也将出现80年来的最大降幅。 　　

　　美国劳工部本月6日公布数据显示，美国2月份失业率上升0.5个百分点至8.1%，为1983年12月以来的最高水平，略高于8%的预期值。部分经济学家预计，失业率明年年底就会升至10%。 　　

　　而美国非农就业人数2月份也继续以二战以来从未见过的速度减少。数据显示，2月份非农就业人数下降65.1万人，修正后的去年12月份和今年1月份非农就业人数数据显示了更为严重的下滑。修正后的12月份非农就业人数减少68.1万人，为1949年以来最大降幅。自2007年12月经济开始衰退以来，美国就业人数总共减少440万人，其中将近一半发生在最近三个月。 　　

　　危机开始深入除美国以外的其他各经济大国。最新数据显示欧洲经济衰退正在加深，2月份欧元区制造业的下滑速度创下了历史新高，消费者信心指数跌至有史以来的最低水平，失业率正走向10%，通胀率则下跌至1.1%，是自1999年以来的最低水平。 　　

　　欧洲央行本月4日决定将基准利率下调50个基点至1.5%，创下了自该行1999年成立以来的最低利率水平。英国央行也于5日决定将其基准利率下调50个基点，至0.5%，是自1694年该行创立以来的最低水平，并将开始印钱来抵制经济衰退，从而成为欧洲各国央行中第一个采取“定量宽松”政策的央行。 　　

　　国际金融局势的恶化使得市场对于宏观面的忧虑进一步增强。道琼斯工业指数屡创新低，加上美元指数的走强打压商品价格，美棉期价的跌势似乎也在常理之中。

　　二、美期棉价格走势跟整个经济大环境结合比较紧密 　　

　　伴随着期货价格的下跌，美棉现货价格也呈大幅下滑的走势。Cotlook A棉花价格指数从2008年2月份的90美分/磅高点下跌至目前的50美分/磅，下跌幅度达44%。 　　

　　美棉基金的持仓量也大大影响着期货价格。08年年初，美棉基金总持仓开始减少，自20万余手减少至目前的11余万手。而基金净持仓在维持了一年多的净多后，自去年年初开始大幅缩减多单持有量，并开始增持净空单。截至3月3日，基金总持仓116082手，其中多单25783手，空单38117手，基金净空12334手。

　　从近几年美棉CFTC基金净持仓和美棉期货价格走势对比图来看，2007年下半年基金开始减持空单并大幅度加持多单，因而推动了美棉期货价格上涨至近两三年的高点。进入2008年，随着金融危机初现端倪，基金开始释放多单，撤出市场，迫使美棉期货价格从90美分/磅的高点跌至40美分/磅附近。此后，在08年底09年初，美棉基金总持仓量已经处于近几年的低点，在短暂的种植面积预期减少的炒作中，基金开始多单再次介入，期货价格也出现了短期上扬，不过最终在宏观基本面不利的打压下，基金继续大幅做空，拖累了美棉期货价格步步下挫。 　　

　　总体来说，美棉期货价格的走势跟整个经济大环境的结合还是比较紧密的。特别是在基金的资金动向上，当经济预期悲观时，基金的撤出不可避免地打压了期货价格。

　　三、郑棉期价在下有国家收储及现货价格上涨支撑 　　

　　反观国内郑棉市场，在需求萎靡的情况下，期货价格却保持着小区间震荡格局。这其中，国家调控是个不可忽视的因素。2008/09年度的棉花行业面临着很严峻的问题，首先是棉农方面，在种植成本的大幅攀升的情况下却出现卖棉难的问题，籽棉价格的持续下跌挫伤了棉农在09年种植棉花的积极性。为了保护棉农，稳定来年的植棉面积，从去年下半年起，政府动用国储进行收棉，累计275万吨，可以說这是目前郑棉期货价格稳定的最根本因素。其次在棉纺织企业方面，为了拉动需求，鼓励出口，国家多次上调纺织品服装出口退税率，并制定纺织行业振兴计划，这在稳定市场信心方面的作用亦是不可忽视的。 　　

　　收储带动了国内棉花现货价格的回暖，特别是市场上高等级棉花资源开始紧张，CCIndex 229级棉花现货价格目前已上涨至近12000元/吨，CCIndex 328级棉花现货价格也近11500元/吨。有现货上涨作为依托，期货价格下跌空间也变得有限。 　　

　　从外棉进口的角度上看，在外棉期货价格走低的情况下，进口棉和国产棉的价格进一步扩大。进口棉价目前在52美分/磅左右，折1%关税仅为9187元/吨，大大低于国内棉花价格。 　

　　虽然进口棉价偏低，但在进口配额的限制下，并不能大批流入国内市场。据进口棉商反应，由于配额稀缺，目前配额报价普遍在2500元/吨附近，这样来看，其实进口棉到国内的成本价还是高于国内标准级棉花现货价格的。 　　

　　不过国际金融局势的恶化，市场对于宏观面的忧虑进一步增强，外棉仍面临走低可能，这对于国内棉花市场始终是个威胁。 　　

　　综合来看，郑棉期价在下有国家收储及现货价格上涨支撑，上有需求疲软和进口棉价低的压力下，呈小区间波动；美棉期价则受到大环境形势恶化步步下挫，未见止跌。这样来看，在主要影响因素出现差异的情况下，国内外棉花价格走势出现背离或成为了一个必然。