雅戈尔：失重的惩罚

　　加肥的衣服，瘦小的身躯

　　知名财经作家吴晓波曾指出：“任何貌似理所当然的神话，往往都是不可信的，越是无懈可击，往往越值得怀疑。我们从来都相信，事物的发展是粗劣的，是有锋芒和缺陷的。”

　　连雅戈尔董事长李如成自己都没有想到，2006～2007年的幸福会突然砸到自己的头上，“做三十年制造业也挣不到这么多钱，”一向低调的李如成不禁为突如其来的幸福喜形于色，据说，当一位财务咨询机构的人士在2007年初见到李如成时，也惊讶于李的这种巨大变化。这一切源于雅戈尔在资本市场上200多亿的丰硕战果。

　　雅戈尔成功于服装业，成名于资本市场，虽然后来连李如成都承认这些资本市场的收获的确大多在意料之外，一方面是很多投资碍于政府的情面而进行的“照顾性投资”，另一方面作为实业家没有想到资本市场的巨大的短期爆发力。

　　很多雅戈尔后来的“成名作品”都可以追溯到十年前，也就是上世纪90年代后期。彼时，国有企业的改革浪潮正进入第二波，作为宁波工业名片的雅戈尔责无旁贷地承担起相应的龙头企业责任，于是，当时已濒临破产的国有企业广博集团和宜科科技便被交于雅戈尔旗下。1997年，宁波商业银行重组，在市府的牵头下，雅戈尔作为实力股东又参与其中。而投资中信银行则更是具有偶然性色彩，1998年雅戈尔上市后，手中有钱的李如成准备寻找新兴的投资项目，由于对证券业的兴趣，加之中信证券的良好股东背景，于是便顺势而入。

　　转型期的中国市场总是个奇迹和惊喜不断的生产地，即便是深处其中的当局者，也不会想到昨天、今天和明天的天翻地覆的变化。当中国的资本市场经历了令人窒息的“疯狂熊市”后，进入了又一个“疯狂”阶段。A股市场从1000点开始一路冲高，2007年大盘一举冲过6000点，无数的中国股民在瞬间经历了冰火两重天的感觉，很多人回忆起当时的情景大有“两世为人”的感叹。

　　而雅戈尔十年前的无心之作，此时也已经展露出惊艳的表现。2007年1月，广博股份登陆深圳中小企业板，5月升到第一个高点16.85元，雅戈尔的持股成本为1.52元。2007年7月19日，宁波银行挂牌上市，成为国内第一批上市的商业银行，股价不到10日涨幅就超过200%，而雅戈尔当年投资成本不过每股1.01元。

　　中信证券更是雅戈尔的代表作。进入时，雅戈尔的持股成本为1.7元，总投资成本不过3.2亿元，2007年10月，中信证券曾最高升到令人咋舌的116.55元，收盘于105.93元，雅戈尔的账面收益放大了62.31倍。即便是在2000多点大盘的今天(截止3月20日)，中信证券收盘于23.14元，雅戈尔账面收益也放大了13.61倍。

　　于是，雅戈尔度过了一个盆满钵溢的2007年，在这一年的财报中，雅戈尔宣布其营业利润比去年上涨了259.87%。巨量放大的财富让李如成有了足够的施展手脚的机会，他也从中看到如果投资能够当作一个产业来做的话，那其收益将是做实业所难以比拟的。于是，李如成将纺织服装的业务交给了李如刚，房地产业务交给了蒋群，自己带着女儿李寒穷开始专注于股权投资，这个一向低调的掌门人也喊出了“拿着一百亿找项目”的豪言。

　　2007年不仅是中国股市的疯狂之年，也是房地产市场疯狂的开始，彼时的房价如果用股市的实时K线图形容有些过头的话，但用“天”作为房价的计量单位或许是准确的。不用说沿海的一线大城市，就是深处西南的重庆市，2006年底房价还在3000元左右徘徊，而到了2007年中期江北区已经达到了6000多元。

　　貌似繁荣、房价“天天向上”的背景下，雅戈尔也在宁波、苏州、杭州相继加冕地王。2007年初，雅戈尔在宁波买下华辰北9号地块，楼面价超出出让底价近4000元，甚至高于周边现有楼盘的价格，每亩地价近700万元。2007年7月，雅戈尔再一次成了“地王”。在杭州以高出起拍价8亿元、楼面价15719元/平方米的价格创下了杭州土地拍卖的天价。2008年2月，雅戈尔以97972.28万元的价格竞得宁波北郊路以西地块，以楼面地价13102元/平方米获得宁波新“地王”称号。

　　而在股权投资方面，最大的手笔当属35.88亿元持股海通证券，成本价为每股17元左右。

　　根据雅戈尔2008年中期财务报表，投资收益占其总利润的54%(2007年为70%)，纺织服装为19%，房地产为27%。

　　雅戈尔在资本市场上穿上了最大号的加肥外衣，只是身体的骨架依然瘦小，虽然股权投资和房产为其注入了最快的增肥因子，遗憾的是增肥的更多是脂肪而非肌肉。

　　不能承受的资本之重

　　“金融投资市场有着太多的不确定性，加之本身我们国家资本市场的不完善，房地产市场又受政策影响太大，所以其中的风险控制远不是李如成能像做服装一样那么驾轻就熟的。”浙江大学一位不愿意透露姓名的教授告诉《当代经理人》。

　　任何被视为奇迹的事物，往往都很难持续，因为他来自一个超越了常规的历程。2008年初，美国《商业周刊》公开点名表示了对雅戈尔脱离主业发展的质疑，并用略带嘲讽的口吻表示：“近来，除股票投资业务外，该公司的其他业务都已变得无足轻重。”不幸的是，雅戈尔终于没能承载住如此巨量的资本，当2008年下半年中国股市开始了又一次过山车时，雅戈尔这个曾经的资本巨人也急速萎缩，曾被李如成搭建为纺织服装为主、股权投资和房地产投资搭档的三驾马车，两翼同时折断。

　　在1月份的股东大会上，李如成公开承认雅戈尔2008年投资出现失误，其中在海通证券身上损失了1个多亿。或许，情况远比李如成所说的要严重得多，从雅戈尔的动作中便能窥一二。2008年12月3日，雅戈尔发布公告，宣布聘请上海凯石投资管理有限公司为雅戈尔提供专业化投资咨询服务。凯石投资成立于2008年10月，法人代表正是李如成，其管理团队由陈继武(原富国基金的副总裁)、李文忠(基金经理)等一批业内人士构成，而其实际的负责人是李如成的女儿李寒穷。《当代经理人》在上海采访时得知，凯石投资新办公地点也在前几个月搬到了陆家嘴的花旗大厦，将实际负责雅戈尔百亿股权投资项目的打理。一位证券人士对《当代经理人》指出：“不排除这起关联交易会为未来股权投资业务的损失进行转移的可能。”