股权投资来得快去得快 雅戈尔或退守服装主业

　　生意社4月7日讯　数日前，耐克宣布关闭国内唯一自有工厂，同时停止向多家代工厂下单。作为全球服饰鞋业老大，耐克已然感受到了金融海啸的吹袭。此时此刻，国内服饰行业巨头的情况又如何？3月31日，雅戈尔发布年报显示，2008年营业收入为107.8亿元，同比上涨逾53%；但净利润15.83亿元，同比减少36%。

　　值得留意的是，该公司2008年房地产业务净利润同比增长181.86%，远超其传统主营业务纺织服装业务净利润9.61%的同比增幅。不过似乎在分析师眼中，股权投资来得快去得也快，其对雅戈尔的主营业务更为看好，认为今年仍能保持10%左右的增长。

　　地产营收超过纺织

　　据了解，雅戈尔的业务主要包括服装、纺织及地产，其中前两项为主业。2008年，其服装营业收入约59.3亿元，纺织营业收入约20.3亿，服装和纺织的营业利润率分别比上年减少11.89个百分点和2.79个百分点；与此同时，另一主营业务房地产业营业收入34.66亿，营业利润率比上年增加11.59个百分点。此外，地产营业收入占总收入的30%，超过纺织营业收入；营业利润率达47%，服装和纺织则分别为32%和16%。

　　尽管明显在地产行业尝到甜头，但雅戈尔董秘刘新宇在接受本报记者采访时仍然一再重申，雅戈尔的主业一直是服装。至此为止，雅戈尔仍希望自己在业界的形象是服装行业的龙头企业。

　　事实上，雅戈尔集团董事长李如成深谙，30年沉淀下来的纺织、服饰行业功底，远比其他的业务来得深厚。“现在我们的单子多得做不过来。当前越是消费信心不振，知名品牌越会得到更多认知。”显然雅戈尔有心将主业继续停留在稳扎稳打的服装行业上。

　　至于房地产，尽管净利润增长明显，但雅戈尔此前出手杭州、宁波几处地产并创下天价交易记录，在楼市波动下又被套在高位，情况并没有想象的稳健。

　　从资本市场抽身？

　　“2008年雅戈尔纺织服装业务收入79.6亿元，略低于我们的预期80.3亿元。”华泰证券研究报告分析称，去年雅戈尔衬衫、休闲服收入分别是31.3亿元、16.6亿元，同比增长172%和98%。衬衫、休闲服收入增幅巨大主要是由于收购新马服装合并报表所致。此外，西服收入10.7亿元，增长8%。西服毛利率51.45%，提升2.91个百分点。

　　报告预计，2009年服装销售仍可保持10%的平稳增长，但最终给予雅戈尔“观望”评级。

　　李如成规划下的雅戈尔服装、地产、股权投资三驾马车曾一度令人津津乐道。然而2008年末至今年年初，雅戈尔连续抛售中信证券股份，引起证券市场关注，此前李如成更是辞去中信证券董事一职。据了解，对中信证券雅戈尔1999年投资3.2亿元，列第四大股东。然而据公开信息，从2008年11月起，雅戈尔累计出售中信证券约1.7亿股，涉及金额近30亿元。

　　除了中信证券之外，雅戈尔曾持有中国人寿、宁波银行、海通证券等十几家上市公司股票。然而伴随2008年股市转入低迷，雅戈尔的股权投资收益开始下滑。据了解，由于海通证券和金马股份股价下跌，雅戈尔08年计提资产减值损失高达13.16亿元，占营业利润的60%，正是这一资产减值损失使得其全年营业利润低于中期利润。据统计，2008年雅戈尔投资净收益22.2亿元，同比下滑5.32亿元，原因就出在出售海通证券的亏损上。股权投资，曾让李如成在短时间内挣到比从事纺织制造业30年还多的钱。但来得快去得快，在目前的大环境下，李如成似乎已做好了退守纺织服装业的打算。

　　今年仍有上升空间

　　东海证券研究报告则分析称，雅戈尔高价产品销售占比提高和渠道拓展使得服装内销毛利率、平效明显提升。“品牌服装毛利率达65.58%，比07年提高了7.65%。”报告认为，主要原因在于DP衬衫等高毛利产品销售占比提高；公司调整了部分低毛利的团购销售；以及实际新增卖场202个。据统计，目前雅戈尔全国销售渠道终端总数达到1808家。

　　对于整合新马后的业绩低于预期，东海证券报告称是由于新马的客户为美国客户，受经济下滑影响，以及深圳基地产能的缩减，新马产生的净利润4320万低于预期。

　　不过东海证券最终给予了雅戈尔买入评级。报告称，预期09/10年纺织服装地产共实现营业收入117.04和136.80亿元，扣除非经常性损益归属母公司净利润11.12/13.65亿元，扣除非经常性损益每股收益为0.46/0.57元。其给予雅戈尔09年服装房地产20倍市盈率，实业估值为9.2元，每股股权投资估值为3.23元，合计12.43元，目前股价10.28元，称仍有上涨空间21%。