山东海龙：业绩低于预期维持中性投资评级

　　生意社4月16日讯　四季度单季亏损0.31元，08全年EPS为-0.21元，业绩低于预期。公司08年实现营业收入28亿元，同比下降10.5%；归属母公司所有者的净利润亏损1.79亿元，每股收益-0.21元，业绩低于我们在年报前瞻中0.05元的预期，也略低于公司4月初发布的业绩快报08年亏损0.20元的预期。

　　受金融危机影响，第四季度收入和毛利率均大幅下降，是业绩低于预期的主要原因。08Q4营业收入仅为4亿元，环比下降52%，08Q4综合毛利率是-33%，而08Q3毛利率仍有16%，环比下降了49个百分点，其中粘胶长丝和棉浆粕毛利率下滑较多。另外，由于贷款增加和发行短期融资券导致财务费用同比增长了37.55%，计提存货跌价准备3000万使资产减值损失较上年增长162%。

　　新疆项目08年4季度建成，暂因开工不足拖累业绩，但长远看有利于公司未来发展。阿拉尔新农棉浆公司二期5万吨棉浆粕和新疆海龙一期4万吨粘胶短纤均在08年10月底建成投产，恰遇上四季度需求萎缩，开工不足拖累业绩。阿拉尔新农棉浆公司亏损7900万元，按权益法折算，海龙对其投资损益为-3600万元。但从长期来看，新疆基地有利于公司未来发展，预计到09年底，在新疆形成普通粘胶短纤8万吨、浆粕10万吨的产能，规模优势将更加明显。

　　小幅上调09-10年盈利预测，维持中性评级。自09年1季度粘胶价格小幅回升，但价格的涨幅还取决于终端纺织服装的需求回暖情况。考虑到新疆和本部未来2年在建产能投放，以及子公司8000吨活性氧化镁项目、1万吨纳米氢氧化镁阻燃剂及副产3000吨纳米硫酸钡添加剂项目也将于10年建成，我们小幅上调了盈利预测，09-10年EPS分别为0.11、0.26元(原预测为0.07、0.11元)，对应的PE为45、19倍，PB为3.5倍，维持中性评级。山东海龙：业绩低于预期维持中性投资评级申银万国

　　四季度单季亏损0.31元，08全年EPS为-0.21元，业绩低于预期。公司08年实现营业收入28亿元，同比下降10.5%；归属母公司所有者的净利润亏损1.79亿元，每股收益-0.21元，业绩低于我们在年报前瞻中0.05元的预期，也略低于公司4月初发布的业绩快报08年亏损0.20元的预期。

　　受金融危机影响，第四季度收入和毛利率均大幅下降，是业绩低于预期的主要原因。08Q4营业收入仅为4亿元，环比下降52%，08Q4综合毛利率是-33%，而08Q3毛利率仍有16%，环比下降了49个百分点，其中粘胶长丝和棉浆粕毛利率下滑较多。另外，由于贷款增加和发行短期融资券导致财务费用同比增长了37.55%，计提存货跌价准备3000万使资产减值损失较上年增长162%。

　　新疆项目08年4季度建成，暂因开工不足拖累业绩，但长远看有利于公司未来发展。阿拉尔新农棉浆公司二期5万吨棉浆粕和新疆海龙一期4万吨粘胶短纤均在08年10月底建成投产，恰遇上四季度需求萎缩，开工不足拖累业绩。阿拉尔新农棉浆公司亏损7900万元，按权益法折算，海龙对其投资损益为-3600万元。但从长期来看，新疆基地有利于公司未来发展，预计到09年底，在新疆形成普通粘胶短纤8万吨、浆粕10万吨的产能，规模优势将更加明显。

　　小幅上调09-10年盈利预测，维持中性评级。自09年1季度粘胶价格小幅回升，但价格的涨幅还取决于终端纺织服装的需求回暖情况。考虑到新疆和本部未来2年在建产能投放，以及子公司8000吨活性氧化镁项目、1万吨纳米氢氧化镁阻燃剂及副产3000吨纳米硫酸钡添加剂项目也将于10年建成，我们小幅上调了盈利预测，09-10年EPS分别为0.11、0.26元(原预测为0.07、0.11元)，对应的PE为45、19倍，PB为3.5倍，维持中性评级。