农林牧渔：棉价的上涨不可持续供需分析

　　报告摘要：

　　生意社4月23日讯　收储诱发价格反弹：4月份的棉花期货价格月环比上涨近10%，比去年11月份的低点上涨近30%。棉花加工企业已经度过了最坏的时候。一般认为，价格上涨和国家的大力收储，意向播种面积的下降，和近期纺织企业开工率的上升有关。我们认为，最主要的因素还是国家收储。截至今年4月中旬，国储已经质量初验入库217万吨棉花，约占去年国内产量的30%。大量的收储减少了短期的市场有效供给，对短期棉价起到提振作用。但收储是无法改变中长期价格趋势的。

　　消费恢复尚需时日：我们考察了1997年开始的亚洲金融危机对中国和日本的服装消费的影响，以及2000年互联网泡沫，对美国和日本服装消费的影响。从简单的比较中可以发现，此等程度的金融危机，会使得服装消费增速下滑的时间长度在一年半以上。日本和美国受2000年开始的金融危机影响，服装消费走出谷底的时间都在约两年以上。不难推理，此次经济危机的影响可能更为深重。

　　库存敏感性分析：考虑棉花的供求关系，根据USDA(美国农业部)和ICAC(国际棉花咨询委员会)的最新预测值计算，09/10年度的全球棉花消费库存比57.55%，仍处在历史高位。即使认为先前的预测低估了减产幅度和消费增长，在采取较为激进的估计值，消费库存比仍处于不低的位置。

　　历史梳理：从历史来看，除去石油冲击和计划经济时代中国采购的影响，全球的消费库存比还是能比较有效地反映价格的趋势。高库存一般都预示着较为低迷的价格。而直接观察近三十年全球经济增速较低的时期，也可以发现在全球经济低迷时期，棉花价格难以有特别的表现。

　　价格展望：ICAC认为，2009/2010年度Cotlook A指数的平均水平有可能在每磅56美分至63美分区间。最新2009年4月20日的Cotlook A指数价格57.75美分/磅，已经在区间内运行。综合考虑到需求的启动尚需时日，高库存的压力，以及历史的情况。我们认为目前的棉花价格已经比较合理。当然，短期328级现货价格有可能突破13000，但中长期来看，棉花价格持续上涨并维持更高位置的可能性较小。

　　投资建议：上市公司中主要从事棉花业务的有新农开发、新赛股份。敦煌种业的部分主业也是做棉花加工。短期棉价回到成本线，但中长期来看，价格继续上行的可能性较小。棉花公司业绩出现较大增长的概率较小。近期，随着棉花期货价格的上涨，会带来一些交易性的机会。但我们认为，这些公司的估值水平已经比较高，中长期来看，棉花类公司尚未具备投资价值。