澳洋科技调研简报：业绩具有高弹性

　　一、公司业务简介

　　生意社6月19日讯　公司是我国第三大粘胶生产企业。粘胶纤维以天然纤维素为原料,其性质与棉类似，如吸湿性好、易染色、抗静电等。在与合成纤维混纺方面，不仅可替代棉，而且优于棉。在吸湿性和透气性方面，合成纤维无法与之相比。因而粘胶纤维具有良好的发展前景。公司当前产能情况如下：新疆公司粘胶短纤产能11万吨，权益产能4.2万吨;阜宁公司权益产能约5万吨;另外，公司在新疆有粘胶短纤的原材料--棉浆粕产能8万吨，权益产能4万吨。公司计划在阜宁公司扩大产能，新上项目产能约8万吨。

　　二、粘胶市场发展现状

　　2007、2008年,我国粘胶短纤总产能分别为127.8万吨、146.8万吨。2009年在建或扩建产能在60-75万吨之间。2009年底，我国粘胶短纤总产能可能达到180万吨。产量方面，2007、2008年，我国粘胶纤维产量分别是146、131万吨(含粘胶长丝产量)。2007年，是粘胶企免责条款详见末页1调研简报业盈利能力最强的一年。进入2008年，产能扩大，但需求萎缩，粘胶价格一路下跌。今年1月份，粘胶价格终于触底回升，经过5个月的连续上涨，当前粘胶短纤价格为16000元/吨。1-5月份，我国纺织服装出口额同比下降10%，在外部需求下降的情况下，粘胶价格却一路攀升，原因如下：

　　1、成本推动：粘胶最主要的原材料是浆粕，而棉浆粕成本中最主要部分是棉短绒。2008年10月份后，棉价暴跌，为保护棉农利益，国家收储棉272万吨，占当年棉花产量的30%以上。受此影响，年初到现在，棉花价格由11000元/吨上涨到13000元/吨;棉短绒价格由2200元/吨上涨到3800元/吨，上涨超过70%。粘胶产品相应提价。

　　2、比价效应：棉花、涤纶、粘胶是用途最广的三种纤维。在某些纺织品中可相互替代。因而价格具有很高的相关性。棉花及涤纶的原料PTA可进行期货交易。金融市场的高流动性使得棉花、PTA供给失衡的情况及时被发现，2008年11月开始棉花、PTA价格便开始上涨，粘胶今年1月后补涨。

　　3、需求拉动：1-4月份，我国纺织服装内销同比增长15%左右，出口下降10%。内销比例约为6-7成，内需的增长弥补了出口下降的缺口;产品价格同比去年下降较大，因而，出口额的下降更多是因为出口单价的下降引起，数量的下降幅度小于10%。在以上多方面因素影响下，3月份至今，行业内多数企业基本是满负荷生产。5月单月产量13.9万吨，同比增长28%。目前粘胶短纤价格稳定在16000元/吨左右。

　　三、粘胶市场后市发展判断1、需求方面：粘胶消费有季节性，4月以后，粘胶行业进入旺季，其中又以9-11月最为景气。需求将渐渐放大。2008年10月份以后中国出口的急剧恶化，并非完全因为国外消费需求的下降，更主要的原因是经销商在看空后市的判断下延缓进货。随着恐慌情绪的消弥、库存的消耗殆尽，生产、采购、消费等各商业链条将正常运转。此次金融危机，对住宅、汽车、奢侈品行业影响很大，但对普通服装行业影响相对较小。未来中国纺织服装出口、内销都将保持相对稳定。

　　2、供给方面：按《纺织业振兴规划》,2009-2011年,我国将关闭落后粘胶产能20万吨，占当前总产能的13%。同时2009年新建或扩建产能60-75万吨，若新建产能全部释放的话，产能将存在严重过剩。

　　3、价格方面：按当前的产品及原材料价格，粘胶企业毛利率在13%左右，处于偏低水平。后市仍有提价要求，具体取决于下游需求及纺织业的盈利能力。在成本支撑与行业内协调作用强化的情况下，产品价格下降空间不大。免责条款详见末页2调研简报四、盈利预测与估值公司自有棉浆粕产能8万吨，浆粕自给率约50%，可降低公司成本。

　　在当前产品价格与毛利率水平下，股价相对于2009年业绩已经高估。在粘胶价格变化不大的情况下，公司股价将随大盘波动。2010年，若全球经济回暖，粘胶价格回归至合理水平，公司业绩将表现出高增长。基于以上逻辑，我们给予公司谨慎推荐评级。3个月目标价：7.2-9.0元。股价上涨催化剂：粘胶短纤价格上调。