出口有望触底回 港口运营商存在交易性机会

　　生意社6月24日讯　尽管内地5月份进出口数据仍然疲弱，但我们注意到中国5月份新出口订单指数较4月份上涨了1个百分点，这是过去一年来首次回升触及扩张临界点50%，预示着外围订单需求正在好转，未来出口有望触底回升。由于预期行业前景将有所好转，我们将港口行业投资评级从“中性”上调为“跑赢大市”，重申大连港股份(02880.HK)为行业首选。不过，我们仍强调，目前码头处理箱量的结构性变化将继续削减今年港口运营商的每标箱单位收入。

　　根据中国海关总署提供的数据，中国5月份进出口数据已连续第7个月同比倒退，当月进出口总值1641亿美元，同比下跌25.9%，其中出口888亿美元，同比下跌26.4%；进口754亿美元，同比下跌25.2%。5月份贸易顺差为134亿美元，几乎与上月持平。2009年前5个月，中国累计进出口总值同比减少24.7%。

　　经季节性调整后，5月份进出口贸易总额、出口额和进口额实际分别同比下降20.5%, 22.8%和17.7%，但较4月份分别环比增长2.1%、0.2%和4.4%。虽然环比升幅持续维持正数，但环比升幅较3、4月份有所收窄。比较据彭博的市场平均预期，5月份出口减少26.4%，较市场平均预期下降23%；5月份进口实际减少25.9%，也低于市场平均预期的22%；实际的贸易顺差为134亿美元，轻微低于市场平均预期的149亿美元。

　　不过，尽管中国5月份进出口的同比降幅扩大且环比升幅有所收窄，但我们看到另一经济指标显示出好的迹象。根据中国物流与采购联合会发表的一份报告，中国新出口订单指数由4月份上升1%至5月份50.1%(中国新出口订单指数为采购经理人指数制造业的分类指数)。最近1年，5月份新出口订单指数首次回升至扩张临界点，达到了50%，这预示着不久的将来出口扩张可能加速。

　　我们预期09年下半年的集装箱吞吐量将好于09年上半年，最近的中国新出口订单指数表现佐证了我们的观点。据报道，5月份接获较多出口订单的行业包括制衣、鞋类和帽、化学纤维、有色金属、机器、电子和橡胶等。不过，纺织业的订单较前一个月有所下降，钢铁业的订单也未出现显著改善。目前中国交通部还未发布国内规模以上港口5月份吞吐量的正式官方数据，但今年前4个月总集装箱吞吐量同比下降10.8%。由于新的集装箱货物出口订单上升，我们预计中国港口外贸货物吞吐量将于未来数月有所改善，而码头处理箱量的结构性变化将削减港口运营商的每标箱单位收入。

　　近日，我们从部分港口公司了解以下情况：它们处理的外贸箱量较数月前有所改善，但内贸箱取得更好增长。我们相信，港口处理空箱和内贸箱比重增加的趋势在09年全年内不会改变，而今年码头运营商将蒙受每标箱单位收入的下降，主要是因为总吞吐量的下跌和码头处理箱量的结构性变化。

　　我们将港口行业投资评级从“中性”上调至“跑赢大市”，并维持大连港股份(02880.HK)为行业首选。从部分港口公司了解的情况来看，我们认为目前的运营环境符合预期，维持港口类公司的盈利预测，并提示投资者现在应是开始提前投资相关股票的较好时机。

　　作为港口龙头，我们认为招商局国际(00144.HK)值得享有较同业相对高的估值及对NAV较少的折让。目前集装箱吞吐量的前景正在改善，特别是深圳和上海等中国最大的外贸港口地区，而招商局国际是港口业龙头，并从以上港口受惠最多，因此，我们将其评级由“减持”上调至“收集”，未来若其股价进一步下滑，我们建议投资者“收集”该公司股票。

　　我们认为中远太平洋(01199.HK)目前的市盈率和市净率相对同业便宜，但我们认为是合理，因其码头业务只约占全部业务的一半，而集装箱相关业务应不值码头业务那么高的估值；而且最近其股价下跌后，现价水平较为合理，故将评级由“减持”上调至“中性”。

　　而天津港发展(03382.HK)仍未决定收购天津港股份(600717.SH)所需发行的新股总数，我们预计公司不久后便会公布更多细节，我们上调其评级主要是由于市场的重估效应，基于其09年市净率1.8倍，我们给予其新目标价为3.40港元。