棉花投资策略 棉价维持小幅震荡上扬

　　投资要点： 　　

　　我们的实证分析表明，棉花价格与石油价格、粮食价格、CPI、棉花消费量有较强的正相关关系，与美元指数、棉花库存有较强的负相关关系，而与GDP同比增速的相关关系并不明确。另外我们发现，近年来投资棉花期货的基金多头头寸与国际棉价的正相关关系越来越显著。 　　

　　从实证结果来看，多数时候棉花与大宗商品价格走势基本一致，但供需状况也在其价格决定中起着主导作用。 　　

　　08-09棉花年度，全球棉花产量和消费下滑11%左右。09-10年度，预计产量继续小幅下降，而消费则开始回升，期末库存下降到近6年来的最低水平。国内方面，预计09-10棉花年度产量再度下降8%至718万吨左右，而消费将略有回升。 　　

　　我们认为，后市棉价依然是震荡向上行情，理由如下：1)从近两年供需面看，产量下降幅度大于需求；2)目前棉价既是2008年的植棉成本，也是政府调控底价，政府对棉价调控能力非常强，价格向下的空间有限；3)外棉进口成本按1%关税折算与国内棉价差距明显缩小，按滑准税折算与国内棉价已相差无几，棉价受到外棉进口成本的支撑；4)截至7月23日，国家抛储计划已完成71%，随着棉花资源的减少，抛储竞价有走高之势。 　　

　　尽管我们看好未来棉价，但在棉纺织品出口疲软、内需转暖基础还不牢固的形势下，棉价短期内大幅上涨也是小概率事件。 　　

　　我们认为棉花种植、加工企业下半年盈利水平将开始改善，但改善的幅度较为有限。我们给予棉花种植、加工行业“中性”评级。