江南高纤：增发项目近期投放产能

　　生意社7月30日讯　公司是细分行业龙头，是我国最大的涤纶毛条和复合短纤维生产企业。09年初有涤纶毛条产能2.4万吨，复合纤维(以ES纤维为主)产能2万吨。随着增发项目的8万吨复合短纤维产能在09年和10年初陆续投放，公司将迎来新一轮业绩快速成长期，预计09-11年净利润复合增长率为36%。涤纶毛条是成熟业务，需求稳定增长。

　　涤纶毛条用于和羊毛混纺，02-08年下游呢绒产量复合增长率17%，在金融危机背景下，虽然呢绒产量下降，但价格便宜的涤纶毛条替代羊毛的比例在上升。公司涤纶毛条市场份额超过60%，拥有客户资源和定价权优势，涤纶毛条业务有望继续保持30%左右的毛利率。复合短纤维是新兴业务，成长性好前景广阔。

　　ES纤维下游的无纺布行业是纺织中的朝阳行业，03-08年产量复合增长率35%，即使在金融危机中仍未受影响。ES纤维主要用于高端一次性卫生材料，我国婴儿纸尿裤渗透率还很低，未来市场开拓空间很大。随着公司8万吨复合短纤维项目投产，行业集中度将提升，公司的市占率有望从现在的30%提高至50%以上。2010年高成长性来自增发项目产能投放，09-11年EPS为0.29/0.48/0.54元。

　　由于设备晚到等原因，原定于08年秋投放的产能推迟至09年陆续投放，预计公司09-11年收入为9.81/16.28/17.92亿元，增长率为7.4%/65.9%/10.19%，EPS分别为0.29/0.48/0.54元，净利润增长率为41%/64%/14%，三年复合增长率为36%，对应PE为25/15/13.6倍，PEG很低。上调评级至买入。

　　考虑到公司财务状况良好，负债率低、成长性好，应给予2010年20倍PE，合理价值为9.6元，再用DDM模型进行绝对估值，得到目标价为10.6元，合理价值区间为9.6-10.6元，当前股价7.37元，离目标价还有33-43%的空间，上调评级至买入。