普莱克斯：产量严重倒退可能刺激棉花市场爆炸性上行

普莱克斯：产量严重倒退可能刺激棉花市场爆炸性上行(8.13)

本周纽约期货表现强劲，12月上涨323点，收于64.09美分。

本周市场这么容易就冲上 10个月新高，令人感到意外。通常情况下需要很大的能量才能做到这一点，但每日交易量只有6'000 - 9'000个合同，因此，能量肯定不大。看上去好像缺乏贸易方面的阻力，市场才如此轻而易举地冲上10 个月新高，至少到今天为止，买方数量最终增加，而且拒绝投机商的最新报盘。成交量大体为 17'000 手，期权超过 10'000 手，是前几个交易日的两倍。

我们认为，近期贸易非常冷淡，因为他们在期货市场的净空头头寸相当大，大约为 1050 万包，而目前市场上还没有如此大量的棉花。大部分未销售的老棉花已经被套期保值，新棉花则尚未大量进入销售渠道。但是，今天市场大涨则有利于吸引更多新花进入市场，从而允许棉商加大空头套保。

从现货市场角度看，现在还没有迹象表明纺织厂在追求较高的价格。A 指数表示的世界价格自 3月初开始走强以来已经上涨大约 16 美分，而现货期货合约在同期上涨 22 美分。5个月前，美国报价依然是 A 指数的构成部分，但是，现在最低的美国报价较平均世界价格整整高出 6 美分。

期货市场与调整的世界价格 (AWP)之间的价差相对较宽，一旦新棉摘下来，将会出现部分套期保值操作。正如我们反复强调的，期棉市场可能会在通知期阶段偏离市场，但这两个价格通常会在交割期汇合。但重新排列的价格方向还有待观察。

今天看，期货市场更可能下行填补价格缺口，但主要依赖于未来几个月的棉花长势。有些迹象表明，美国三角洲地区降水过多，可能影响单产，同时，人们普遍担心中国、巴基斯坦和印度的产量。目前，情况并不严重，但这些问题提醒人们，当进入拾花季节，天气因素可能会刺激棉花价格走强。

如果主要国家产量丰收，大量的棉花货源将抑制全年的棉花价格，纺织工厂将没有理由改变目前的现买现用模式。然而，产量方面出现任何闪失，比如产量规模或者质量，可能会让局势变得相当有趣。即使现有库存接近 6200 万包，似乎很充足，但我们必须意识到，三分之一的库存在中国，中国不仅仅需要为国内需求保持大量的库存，同时还需要从其他国家进口 800 万包棉花（较去年多出 100 万包）。当我们粗略计算到底有多少剩余的库存的时候，我们看到，库存很难达到 1000 万包（统计包）（美国 250 万包，印度 200 万包，独联体 200 万包，非洲 100 万包，巴西/澳大利亚/其他国家地区 250 万包）。从9月开始，进口纺织厂依然必须采购相当数量的棉花，正常情况下，未销售库存数量应该与新棉首尾相接。但是，如果收获季节出现问题，市场的冷淡态度将很快扭转。

我们关心的是，贸易持有 1050 包期棉和期权净空头部位。这个数字较 2008年初减少一半以上，但依然相当大，尤其是我们考虑到贸易的资金实力不如前几年前。

以下是最新的商品期货交易委员会的最新期货及期权部位报告（万包）：

平衡表上两个最大的部位属于指数基金（760 万包多头）,贸易（1290 万包空头），其他持仓量相对较小。如果贸易希望或者必须在期棉市场回补空头，那么，会发生什么事情？谁将卖空？指数基金不会抛售，因为他们只会被现金流牵动，不会考虑价格，传统投机商跟着趋势走，而我们预测，市场趋势将上行。

指数基金 760 万包多头/10 万包空头，大型投机商套保头寸 410 万包多头，由于这些持仓量不会直接跟着市场趋势而变化，因为，多头与空头比例不平衡。我们认为能够驱动市场数量是 660 万包多头对 1400万包空头。我们认为，这种格局将导致许多商品市场出现爆炸性增长，这种情况在近期历史已经上演。原油，小麦，大豆和玉米都出现此类疯狂的举动，最近的一个例子是粗糖。粗糖期货自去年以来已经翻了一倍，目前在1981年以来的最高水平运行。

那么，我们应何去何从？根据目前基本面，期棉市场价格似乎过高，如果全球产量预期维持不变，我们应该看到拾花季节价格将受到打压。在这种情况下，我们预期，市场将在 50－60 美分之间横盘。然而，产量严重倒退可能刺激市场爆炸性上行，加速市场参与者持有的多头/空头比例不平衡现象。未来两个月将是至关重要的时刻，这两个月将为全年剩余时间的市场走势创造条件。