美国进口复苏的进程：至少持续到明年上半年

　　生意社8月29日讯　自从出口主题被市场发掘以来，投资者都希望了解中国未来出口复苏的走势如何，是否具有可持续性。我们认为：随着美国经济在三四季度的反弹，中国出口同比增速降幅将持续收窄，预计第四季度的同比增速将回升到0附近。由于2009年的低基数效应，2010年中国的出口在各季度仍将有10%左右的同比增速，全年的增速我们预计也在10%左右。

　　虽然中国对美出口只占出口总额的20%左右，但从2000年开始，中国的出口增速与美国GDP增速之间紧密相关，美国作为世界经济的火车头，其增长速度的变化可以近似反映全球市场需求的变化。

　　另一个影响中国出口的主要因素是汇率。从人民币实际有效汇率走势与中国出口增速的变化关系来看，二者在历史的各个时期基本是反向变动。

　　我们用美国GDP和人民币有效汇率建立模型来解释中国出口变动，结论显示：美国GDP同比增速每提高一个百分点，中国的出口名义增速相应提高2.52%；中国的实际有效汇率指数每提高一个单位，中国的出口名义增速下降0.69%。

　　影响中国出口的首要因素是外部的需求，相比之下，汇率变动的影响则要小的多。

　　总体来看，在全球经济走向复苏的过程中，中国作为世界工厂，出口部门会开始新的增长。但是世界目前整体处于长周期的下降通道，全球经济整体将会进入一个低速增长时代，我们的出口也难以恢复到金融危机之前的水平了，而且随着中国人力成本和资源环境成本以及汇率的变化，我们的出口部门将会经历持续的结构调整，出口企业将会更加重视核心技术的创新、品牌的建设以及产品质量的提高，由此增加中国出口部门的附加值水平。

　　虽然东南亚在纺织产业中的竞争力正在提升，部分高劳力密集型的产品已经开始向越南、柬埔寨以及孟加拉国等地转移，但我们也感到中国在制造业领域仍具有强大的竞争力。中国拥有较好的基础设施，拥有大量配套齐全的工业园区，尤其中国拥有大量熟练的产业工人，因此，在未来的若干年，中国仍将是世界上最重要的制造业生产基地。

　　对于美国经济而言，投资和耐用消费是GDP波动的最大来源，其中耐用消费中又以汽车消费为最为重要。现在的汽车销量依然低于正常的旧车报废需求的每年1250万辆，我们判断销量回升到正常的报废需求仍然是一个大概率事件。

　　其次是商业投资，其所依赖的企业融资能力已有改善，再加上产能利用率的恢复和需求预期的好转，商业投资可能会成为中期托起经济的因素。

　　短期而言，库存投资周期在下半年将会进入补库存。社会库存领域的过量库存消化已经到位，这在汽车行业和电子、计算机相关行业尤为明显。除了以上提到的耐用品消费恢复、商业投资改善、补库存以外，美国财政刺激政策的逐步见效以及下半年圣诞节引起的季节性因素也是美国进口复苏的推动因素，我们认为该复苏的进程将至少持续到明年上半年。