纺织服装行业2009年第4季度投资策略

　　生意社10月12日讯　中报回顾：出口占比下滑，业绩分化明显。2009年中期大部分上市公司出口占比同比出现不同程度的下降。并且公司业绩分化较为明显，内销性公司业绩显著高于外销为主的公司。19家外销公司的主营业务收入和主营业务利润同比分别下滑12.9%和11.86%，两者下滑的幅度要高于内销公司，主营利润率和毛利率也显著低于内销公司。而由于出口退税等因素的影响，外销公司净利润增长率下降幅度略小于内销公司。相比而言，内销公司的业绩较为稳定，09年中期毛利率比08年同期提升1.41个百分点。

　　行业运行状况：明显改善。行业的主营业务收入明显改善，除服装制造业外，纺织业和化纤制造业的销售毛利率较年初有所提升，意味着盈利能力有所增加;行业工业增加值的同比增速趋缓，并低于整体工业水平，不同于纺织业平稳增长，服装业工业增加值增速明显回落;剔除季节性因素影响后，主要产品的产量小幅增长，并且上游产品棉布和纱线的产量增速大于下游的服装，预计四季度行业产量稳中有升，环比增长3 %-7%左右; PMI指数在曲折波动中逐步回升，服装回升的速度要高于纺织。

　　价格指数趋稳，纺织业成本压力大。2009年上半年，行业购进原料价格指数同比具有一定程度的下降，通过将各个环节价格分解发现，行业PPI、CPI和RPI指数趋稳，其中纺织品的PPI下降幅度较大，而服装PPI基本可以维持稳定，因此认为纺织制造业承受了大部分成本变动的压力。目前化纤原料和棉花的价格较年初有较大程度的上升，会相应压缩纺织制造的利润率。

　　出口季节特征明显，曲折不改向好趋势。从7、8月份的出口金额来看，行业出口在底部反复震荡，其中纺织出口一直在底部徘徊，而近期服装出口下降幅度加大，并不排除服装出口进一步下探的可能性。纺织和服装表现出不同的季节特征:纺织出口季节性特征自1995年以来具有缩小的趋势，而服装的明显扩大;两者的出口旺季分别为3-4和7-9月。调整时间较长的纺织出口自2009年3月见底，近来显现回升态势。受消费刚性影响，服装出口调整的时间较为滞后，目前处于筑底稳定阶段。借鉴亚洲金融危机，预计纺织出口09年四季度有明显回稳迹象，最早2010年一季度复苏。服装出口趋势同比会具有更大幅度的下滑，但是能够很快反弹，反弹力度也高于纺织。预计行业出口最快于2010年一季度开始复苏。服装复苏的时间至少会与纺织同步。经历这次金融危机之后，中国纺织服装的出口将结束前几年的快速增长阶段，进入一个稳定增长的时期。

　　投资策略：维持行业中性评级。重点关注美邦服饰、报喜鸟和七匹狼等的内销型品牌服装投资性机会，适当配置具有出口议价能力的纺织出口龙头公司，如鲁泰A和山东如意等，规避出口服装风险，同时关注发行星期六、罗莱股份和探路者等新股的投资性机会，等回调到合理价位时，适当介入。

　　风险提示：虽然行业运行趋势基本确定，但是仍存在以下风险因素:(1)美元和欧元汇率大幅贬值的风险;(2)原材料价格骤升的风险;(3)国外贸易保护主义政策抬头的风险;(4)大盘持续下行的风险。