纺织服装：三季报靓丽 四季粘胶纤维成本上行

　　生意社10月14日讯　化纤行业三季报业绩环比大幅好转，粘胶短纤企业回升最为明显。粘胶短纤09Q3毛利率恢复到20%以上，1-3季度净利润同比均实现正增长，预计山东海龙(7.91,0.28,3.67%)、澳洋科技(11.31,0.27,2.45%)三季度净利润环比增长80%和100%以上。氨纶毛利率恢复到15%左右，预计华峰氨纶(13.10,0.07,0.54%)、烟台氨纶(25.06,0.36,1.46%)净利润环比增长50%以上，但因08年基数高，1-3季度同比仍下降。涤纶工业丝龙头海利得(28.23,0.94,3.44%)继续保持稳定增长，预计1-3季度业绩同比增长60%左右，高于预期。

　　四季度关注行业周期变化，精选成长确定个股。粘胶短纤三季度景气度已较高，四季度面临成本上涨压力大，自备浆粕的产业链较完整企业有相对优势，山东海龙棉浆粕自给率90%以上，在行业波动中能将景气周期延长一些。氨纶行业还处于复苏初级阶段，四季度成本压力不大，烟台氨纶、华峰氨纶弹性较大，等待出口复苏带来景气回升。涤纶关注规模扩张较快、需求稳定增长的子行业龙头，随着2010年产能投放将带来业绩大幅增长，推荐成长性高的海利得。

　　原因及逻辑：

　　(1)粘胶短纤价格自低点上涨50%，氨纶价格自最低点上涨20%；粘胶短纤毛利率超过20%，已进入景气较高阶段，氨纶毛利率约15%，还处于复苏初级阶段。

　　(2)粘胶和氨纶的表现消费量和产量增速在6月达到峰值，7月增速略有下滑。7-8月有淡季的因素，关键看9-11月的秋季旺季产销数据能否继续保持高增速，这反映了下游对上涨后价格的认同度。粘胶产能投放将集中在四季度，预计试销品上市会对市场的量和价格有所冲击。

　　(3)棉花价格上涨对粘胶短纤价格形成支撑，09/10棉花种植面积下降12%使棉花产量同比下降13%以上已成定局，考虑到国家收抛储备棉以及发放进口配额，预计棉花价格将平稳上涨。粘胶短纤与棉花用途上有替代补充关系，因此价格变化方向与棉花基本一致。

　　(4)出口在恢复，量和价格都在小幅增长。5月以来出口/产量数据开始上升，7月粘胶的出口占当月产量的8%，氨纶的出口占当月产量的11%，出口价格在8月出现上涨。化纤和纺织业的9月PMI指数表明，出口恢复仍较弱。

　　(5)从量、价关系判断2、3季度粘胶短纤涨价是需求推动型，4季度涨价将转为成本推动型。9月粘胶原料价格快速上涨，国庆期间棉短绒、棉浆粕均上涨了1000元/吨，而短纤以及下游人棉纱、人棉布价格滞涨，预计10月中旬将小幅提价，如果价格上涨、销量持平或下降，那么属于成本推动型涨价。

　　有别于大众的认识：

　　我们认为从大周期看化纤仍处于上升阶段，但四季度对粘胶、氨纶、涤纶关注的侧重点不同，粘胶在于成本压力凸显、氨纶在于景气度能否快速提升、涤纶在于行业龙头能否顺利消化新增产能。