纺织服装：未来棉价走势分析和预期研究简报

　　投资要点

　　生意社10月19日讯　10月8日以来，国内棉价突然飙升，在不到一个星期的时间内，新疆棉企业到厂价从13200元左右飙升至14000元(实际到厂价与中国棉花价格指数有一些差异)、内地棉到厂价达到13600元左右、中国328级棉花价格指数达到13500元。市场看好棉价的主要理由如下：

　　1、由于种植面积减少、天气因素和新疆地区问题，今年棉花减产20%以上，棉花供需缺口200万吨；

　　2、近期粮食作物价格不断提高，特别是近期国家提高小麦等保护价，从比价效应看，棉价偏低。

　　我们认为上述两大理由中，第一个理由不够充分。今年中国棉花减产基本确定，根据国家统计结果，种植面积减少主要在淮河流域，黄河流域次之，新疆减产面积在10%以内，而新疆亩产是淮河流域的2-3倍，种植面积减少导致的产量减产幅度不会超过10%；从天气来看，面积大的主要是河北(年产50万吨左右)省以及新疆部分地区，两者合计，减产幅度可能达到10%，09年中国棉花产量可能在700万吨，较08年的780万吨减产10%左右。

　　中国自04年以来就由棉花出口国变为棉花净进口国，每年进口棉花200万吨左右。不过09年前9月累计进口107.9万吨，同比降低39.1%。多年来棉花缺口一直由进口棉弥补。

　　总之棉花缺口之说理由不够充分。

　　此次棉价上涨时间和幅度比较异常，往年棉价上涨一般出现在8月底9月初，即新棉上市前夜，暴涨行情只在03年8月出现过。我们认为导致目前涨价的主要因素是：

　　1、今年国家累计抛售近210万吨国储棉，大部分，至少超过50%，最高80%被棉花流通领域申购(尽管国家禁止流通企业参与申购，但流通企业仍通过各种途径达到目的)，流通企业参与申购主要是因为预期棉价上涨，因而囤积棉花(成本近13000元)。但10月之前棉价上涨缓慢，而11月初新棉即将大规模上市，留给涨价的时间已经不多，尽快涨价是流通企业的必然选择；

　　2、充分利用信息真空期。09年棉花产量一般到12月才能有统计数据公布；

　　3、利用新棉上市时价格的不稳定性。每年新棉上市，价格往往高开，然后根据实际需求变化和市场情绪进行调整，因此10月的棉价不确定性较强。

　　我们始终认为未来棉价(328级)在12500-13500元之间波动的可能性较大。棉花和粘胶短纤、氨纶一样，流通领域话语权较大，是棉价短期波动最主要影响因素，但棉花价格的形成机制更加复杂：

　　1、国家政策的影响力不容忽视，从近20年历史来看，国家政策是棉价的最大影响因素。棉花是国家重要战略物质，从棉农、流通领域、棉纺企业三者利益最优化出发，国家希望棉价稳定在12500-13500元之间。国家可以通过抛售国储棉、增加进口棉花配额等手段控制棉价。04年3月，国家即是通过增加超百万吨棉花进口配额，直接打压棉价，棉价由18000元跌至10500元左右；09年8月国家增加60万吨国储棉抛售，使得一直上涨的棉价从13200左右开始下跌；

　　2、国外因素对棉价的影响力非常巨大。中国、美国和印度是世界三大产棉国，未来美国棉花有所减产，但印度很可能保持两位数的速度增长，多年来国际棉花组织一直低估中国和印度产量。目前国内棉价超过国外1500元左右，低价外棉成为压制国内棉价的主要因素之一。如果希望棉价上涨，中国需要大量进口美棉，而上半年中国从美国进口量减少50%，08棉花年度进口量同比减少40.7%(美棉期货指数视美国棉花库存多少而波动)；

　　3、流通领域拉动棉价所需资金远超过粘胶短纤和氨纶，中国棉花一年消耗量1000万吨左右，而粘胶短纤150万吨左右。棉花用量大，价格如果上涨对行业效益的影响远超过粘胶和氨纶；

　　4、棉花下游企业追涨杀跌的动力可能弱于粘胶和氨纶。棉花下游是棉纱和棉布企业，其中有大量国企，如常山、德棉、华茂、新野，而民企规模也较大，如魏桥、华孚色纺、华芳、鲁泰、孚日等，这些企业非常熟悉棉价波动规律和国家政策动向，而且和国外棉花企业有多年贸易关系，能够拿到低价外棉。据我们了解，目前大型棉企对棉价上涨并没有跟风增加库存，一般采取观望态度，静待国家拟制棉价政策的出台；

　　5、目前市场情况下，棉纺企业承受棉价能力也是关键因素。目前出口缓慢复苏，内销服装增速一般，国庆期间百家商场服装零售额仅同比增长7.8%，。需求没有明显起色，目前13600-14000元的棉价对棉纱生产企业意味着全部微亏，棉布企业亏损程度更大。

　　由于涨势迅猛，我们预计未来一段时间棉价继续上涨，国家很可能在本月20日左右进行政策调整。发改委一般需要一段时间进行观察和判断，政策出台酝酿期在1-2个星期内。出台的政策很可能是增加50-100万吨国储棉抛售、加快棉花进口配额分配、增加棉花进口配额等。我们预期政策出台后棉价将开始回落，继续在13000元左右徘徊。

　　从上市公司来看，新农开发(13.64,0.48,3.65%)和新赛股份(10.64,-0.25,-2.30%)主要产品是棉花。新农除棉花外还有棉浆粕产品，同样受益于棉价上涨；而新赛还有棉籽油，与豆油价格关联度大。因此新农市场关注程度可能更高。

　　万一棉价不受政策调整而继续上涨，则棉纺企业业绩受到冲击，主要棉纺企业有鲁泰、华芳纺织(6.67,0.15,2.30%)、常山股份(6.16,-0.07,-1.12%)、华茂、黑牡丹(10.03,-0.03,-0.30%)、华孚色纺等；而且将在相当程度上影响纺织全行业复苏；此外如果棉价继续上涨，也将导致棉短绒价格提高，进而稳定甚至推高粘胶短纤和粘胶长丝价格。