期货日报：理性看待当前棉花价格的上涨

　　生意社10月23日讯　金秋十月注定是收获的时节，棉价在减产炒作下节节攀升。国庆节过后，籽花报价更是高歌猛进，抢购潮一浪盖过一浪，与去年的棉价持续阴跌格局形成鲜明的对照。在此背景下，作为刚刚从世界金融危机洗礼下走出的国内纺织行业，能否经受住考验?国家政策又将如何演绎，带着种种疑惑，笔者从13日起，对湖北省内荆州和襄樊两个产棉区及周边情况进行了为期四天的实地调研，同时电话采访了省内的部分产业客户。

　　受2008年植棉效益大幅缩减的影响，今年湖北省内的植棉面积出现了不同程度的下滑，市场预估平均减少20%。由于播种期小幅推迟，中期花普遍生长良好，进入8月底的低温降雨，使得尾期棉桃损失较大，拖累单产水平。据当地棉企称，以岑河为例，棉花产量总体下滑近30%，而襄樊老河口一带甚至达到40%左右。棉花质量上，企业普遍反映高于往年，荆州一带棉花衣分平均在38%-39%，高的能达到43%-44%，致使当地收购价居高不下，平均高于周边0.05-0.1元/斤。老河口一带衣份则在36.5%-37.5%。减产炒作加上外地棉商的介入，籽花抢购情况十分火爆。笔者走访期间，39%衣份籽花在岑河收购报价为3.2元/斤，老河口报价为3.15元/斤，光棉籽为1.05-1.08元/斤，皮棉收购成本在13200-13360元/吨，结合加工费500元/吨，生产成本逼近13700-13860元/吨，相比之下，纺织企业的收购报价则每吨平均要低200元左右，导致棉企出售意愿较低，多数企业表示将选择囤棉或参与质押。由此可见，2009/2010年度棉花紧缺格局并未因新花上市有所缓解。

　　纺织企业方面，原料棉花库存受制于规模和资金状况，规模大、资金实力雄厚的企业库存大多超过两个月，部分棉纺企业甚至已经备足4个月用量，而小厂余棉则多数不到1个月，库存紧张情况较明显。随着皮棉价格接连攀升带来的市场惜售，个别小纱厂更是遭遇了一定的信誉风险。但对于纱线销售，均反映情况良好，回款也较顺利，纱线产品均处于负库存状态，订单及开机率都十分饱满，黄石一纺织企业今年4月份以来几乎就满负荷运转，今年年底的订单也早就接完。总体而言，纱线销售及近期价格的回暖是支撑纱厂当前运转良好的直接原因。调研结束时，各地三级棉的提货价已经达到13700-13750元/吨，而按这一数据来比照C32S、C40S报价18800、19900元/吨看，纱厂当前低支纱线产品的生产基本处于维持阶段，前期库存成为利润的主要来源。部分纱厂期待后市纱线价格上涨，并表示当前对棉价的承受上限在14000一线。

　　储备库方面，外商介入较早，棉企质押刚刚展开，质押量接近总体库容的5%。面对不断上涨的籽花收购价格，各地发行纷纷停发和扣发贷款，愈发使得400型棉企处境尴尬。荆州部分地区一期贷款下发，襄樊则完全没有下来，棉企业收购款多来源商业银行或信用贷款，小包企业多用社会游资。对于发行的停发贷款事宜，部分市场评论者认为是“政策调整的信号弹”，但棉企多不赞同此观点，并表示此举对市场影响有限，由于今年减产，中间商包括外商参与积极，同时上半年扩张的信贷资本也充实于社会游资，市场反而会因减产及尾期花少而去集中抢购中期花，大幅缩短收购周期，抢购火爆，近期几乎是两天上涨一毛的抢购热情多少印证了此点。从省内部分储备棉库情况看，国储棉依然较充裕，竞拍价格扶摇直上，成了棉花期现价格的领军者，也坚定了部分人士跟多的决心，选择囤棉或质押，但多数棉企则直接以籽花存放，一则收购量远不及往年不便开轧，二则倘若后期棉价不理想，选择销售籽花或将比加工销售的利润更多。一棉企老板跟我们算了个账:拿国庆前为例，籽花的收购价在2.95元/斤，现在(15日)是3.25元/斤，皮棉的提货价从前期的13200上涨至13700元。简单对比，直接销售籽花，1吨利润为2000×(3.25-2.95)=600元，而按3吨籽棉折1吨皮棉算，加工一吨皮棉的利润不足1000元，直接卖籽花3吨的收益为1800元。笔者依此反推发现，在籽花收购后期维持每斤3.25元不变的情况下，皮棉的提货价要在每吨14500元方能持平，加之400型棉企的加工成本远高于小包棉企，更难在棉价上有优势。

　　总体而言，从目前整体形势看，囤棉惜售加之纱线销售较为理想，似乎都在为棉价上攻作铺垫，但节后期棉一周涨幅达千点令人咋舌。后期棉价还能冲多高，现在断言似乎尚早。从产业链生产状况看，短期棉价尽管表现惹眼，但由于前期库存缓冲，以及近期纱价回暖，使得纱厂依然能够维持正常生产，并非是到了毫无立足之地步。政策方面，尽管发行已开始控制贷款的发放，但效用有限，年内增发进口配额的传言也在美棉的持续攀升势头下不攻自破，似乎找不出阻碍棉价回升的理由。但笔者认为，这往往是行情陷入疯狂阶段的前奏，市场也是相当脆弱的，一旦蹦出个利空的消息，行情或就马上逆转。

　　我们来看政策，在控制贷款后，似乎没有更明显的得力措施了。棉花供需缺口已经存在，进口外棉差价不明显，是否继续加大抛储呢?国家储备总体库存也就200万吨水平，而近期公布的储备棉预拍量也在逐步下滑，后期再度大幅增加的可能性较小，那么弱点就在缺口上了，一方面需求能否维持缺口的存在，当前不断增多的贸易纠纷不可不提防，美国持续下滑的信贷消费指数和不断扩大的失业人口规模或是后期抑制需求的因素之一，本次纺织服装业务将在广交会的第三期(10月31日-11月4日)举行，值得着重关注。另一方面看缺口能否会被替代，我们都知道棉花和涤纶都是主要的纺纱原料，棉花今年即便大减产，而作为涤纶原料的PTA市场，一直都是供大于求的格局，加之前期棉花价格大涨后，二者价差迅速增加，突破合理价差水平，此举或将导致后期涤纶纺纱替代比例增加，进而减少棉花缺口，从近期棉花价格带动涤纶、PTA大幅反弹的情形看，关联度还是比较明显的。

　　因此，笔者认为，尽管目前棉花产业链整体状况较为良好，但依然要关注棉花和纱线，棉花和涤纶之价差的变化，一旦出现反常情况，或发生纱厂停产、限产和改变用棉比例等情形时，前期预估的供需缺口将发生变化，进而影响到对市场价格的分析判断。