需求趋稳PTA下方空间有限

　　生意社11月17日讯　在周K线五连阳之后，周一PTA下调整理。现货市场交投气氛一般，中纤PTA价格指数暂稳于7500元/吨。郑州PTA似乎将要展开一段调整进程，但对于PTA中期走势，笔者依然持谨慎乐观态度。

　　一、PTA生产成本坚挺

　　美国9月贸易逆差的扩大令市场对经济复苏前景及原油需求忧虑再起，上周五NYMEX12月原油期货收挫0.59美元至76.35美元/桶，跌至一个月新低，但依然比9月底上涨了5.41美元/桶。很少有人预计经济会回到去年的衰退状态，国际油价的波动区间很难再下滑到原先的65—75美元/桶。

　　在油价波动区间上移的影响下，石脑油、MX、PX价格不断上扬。截至11月13日，CFR日本石脑油主流价较9月29日上涨128美元至696美元/吨，FOB韩国MX主流价上涨153美元至849美元/吨，FOB韩国PX主流价上涨190美元至1029美元/吨。MX与PX之间的价差从143回归到180美元/吨（加工费区间80—100美元/吨），进入170-180美元/吨的正常范围，11、12月PX价格走势与油价的相关度将保持良好。

　　二、PTA生产利润开始回落

　　2009年2月中旬，国内PTA装置运行负荷一度下滑至57％左右，但随后PTA装置运行负荷开始振荡回升，长假前国内PTA装置开工率一直高居80％以上，国庆后则是徘徊在90％附近。较高的生产利润是生产装置保持高开工率的重要原因。按照10月13日PX的CFR中国/台湾LC30—45天现货价格计算，PTA生产成本在6780元/吨左右，生产利润丰厚。PTA生产的正现金流以及闲置PTA产能将限制未来PTA的可能反弹空间。

　　同时，在原油→石脑油→PX→PTA→服装纺织的产业链条上，过大的PTA生产利润空间减弱了上游成本对PTA价格的支撑作用，甚至有可能导致价格传导过程在这一环节被阻断。

　　然而，如果从动态的角度看，PTA的生产利润正在从高位回落。10月26日，PTA的生产利润空间大约为1186元/吨，截至11月13日，这一数据已经下降为770元/吨。这种变化趋势是有利于PTA产业链的良性发展的。

　　三、PTA下游需求逐渐趋暖

　　在预期需求方面，我们将从下游产量、出口量、库存量以及棉花价格走势等角度进行分析。

　　10月份国内化纤行业发展延续了前三季度稳中上涨的格局。10月份我国的化纤产量为249.08万吨，同比上升19.26％，环比上升2.65％；1—10月份，我国累计化纤产量达到2241.08万吨，同比上升11.31％。

　　在对外出口方面，来自欧美的服装需求疲软，消费者信心还有待继续恢复，此外纺织服装新兴产地越南、印度等低价产品也挤占了部分中国市场，受此影响，2009年以来我国纺织服装出口订单萎缩，外需低迷，80％左右的外向型纺企被迫转向内销市场。10月份，我国出口纺织品服装共146.51亿美元，环比减少12.54％，同比减少12.51％，这说明我国纺织服装外需仍未明显好转。

　　在产品库存方面，目前国内聚酯产品库存加权平均天数保持平稳，甚至较9月底明显回落。较9月30日，聚酯长丝FDY库存指数从14减少到11月13日的6.3，聚酯长丝DTY库存指数从19.5降到12.7，聚酯长丝POY从13降到4.2，涤纶短纤则从23回落到8.9。从涤纶短纤的库存变化图中我们也可以看出，库存量与PTA价格呈现明显的反向关系，库存降低体现PTA下游需求在一定程度上已经出现改善。周一，江浙地区聚酯产销继续走稳，市场价格重心较为稳定。按照中纤PTA指数计算，当前涤纶短纤生产利润为352元/吨，对比前期已是大有起色。

　　通过以上分析，在终端需求方面，我们大体可以这样认为，2009年聚酯、纺织服装等产品的供给增加量以及出口减少量主要依靠增加内需来消化（生产增加量+出口减少量+库存减少量=内需增加量）。未来，需求能否继续走稳将依靠继续扩大内需以及稳定出口。

　　另外，近期棉花价格不断上扬，且其与涤纶短纤的价差仍处于高位，这在市场情绪上依然会对PTA价格形成支撑。

　　综上所述，PTA生产成本坚挺，PTA生产利润回落以及聚酯生产利润上升将纠正PTA产业链上的利润分配。尽管贸易保护主义担忧继续笼罩在纺织服装业出口上，但考虑到化纤需求的季节周期性，以及市场对全球经济“好转”的预期，乐观预计年末PTA终端需求将保持缓慢好转状态。短期内不排除PTA将继续向下修正，但预计回调空间不大，下方支撑位分别为7600和7500。操作上，前期高位多单减持，低位多单谨慎持有。若期价跌破7600，投资者可在回调中分批吸取低价筹码，并以7500设置止损。在当前的背景下，短线追空依然有难度，且空间有限，观望、等待或者逢低建多是当前的主要操作策略。