政策博弈基本面 棉价或宽幅震荡

　　一、行情回顾

　　1.国际期货市场—基本面支撑价格上扬

　　11月份，减产已成定局，但各主产国天气灾害影响新棉的生长收割，进一步加重了产量下降的程度。美国农业部11月供需报告显示，全球2009/10年度棉花(15865,-280.00,-1.73%)产量为1.0274亿包2237万吨，10月预估为1.0378亿包(2260万吨)，2008/09年度棉花产量预估为1.0758亿包，2007/08年度实际产量为1.2051亿包。美国农业部公布USDA11月供需预测报告中，其中中国产量调减21.8万吨至685.8万吨，消费量为1007.8万吨维持不变，调整进口为185.1万吨。11月13日美国农业部公布的10月30日—11月5日美国棉花出口报告显示，美国陆地棉净出口签约量为1.9万吨，较前一周减少了54%，较前四周平均值减少了6%，对棉价上涨一定程度上施压。

　　结合美元及美国股市等因素，多头资金积极进入市场，期货价格呈现稳步并加速上升的格局。具体情况如下图所示，美棉指数由月初68.32美分/磅持续上攻并创下月中75.95美分/磅的近期新高，月涨幅为8.95%。

　　图1：美棉指数周线图

　　2.国内期货市场—供需紧张价格强劲上扬

　　11月份，受全国雨雪天气影响，部分新疆棉采摘及运输遭遇困难，内地纺织企业库存水平较低，市场供给缺口显现，棉农惜售心理加重，籽棉价格坚挺，前两批抛储和目前50万吨抛储中间时间间隔造成市场供应的空档期，进一步导致棉价出现极端上涨行情。目前，在新疆棉顺利运往内地之前，储备棉仍担任市场的主要供应，新一轮抛储棉竞拍对盘面价格未形成有效压制，价格仍然强劲上扬。直至，发改委发布三项调控政策之后，上涨行情才逐渐趋缓。

　　具体走势如下图所示，郑棉棉指数由月初14581元/吨持续上攻并创下郑棉期货自04年上市以来的16359元/吨的次新高，月涨幅为7.91%。

　　图2：郑棉指数周线图

　　3.国内现货市场—稳步上行

　　11月份，由于市场供求偏紧，328级棉花在本月总体仍然延续稳步上涨的行情，11月2日价格为14023元/吨，截至30日价格稳定在14758元/吨，较上月末上涨736元/吨，月涨幅为5.2%。

　　籽棉收购情况来看，山东省德州市籽棉收购价格创历史新高，维持3.65-3.70元/斤之间，但皮棉购销市场却冷冷清清，有价无市，棉企普遍囤棉待涨。当地棉籽收购价格1.58元/斤，一周来基本稳定；40%衣分的籽棉收购价3.70元/斤，39%衣分3.65元/斤，居历史最高价位，目前企业收购量不是很大。按目前的收购价格计算，收购加工直接成本已达14600元/吨，据纺织企业反映，目前皮棉价格较去年同期上涨了40%多，而纱线价格仅上涨17%左右，产品售价远远跟不上原料上涨的步伐。由于今年棉价上涨幅度较大，而下游纺织产品提价困难，纺企利润微薄或无利润，仅仅是维持生产，生产积极性不高，多数以销定产，随用随进。

　　图3：国内棉花现货价格走势图

　　二、抛储竞拍情况解析

　　10月30日，第二批抛储已全部完成，加上前一批152万吨储备棉，共抛储212万吨。为满足市场需要，稳定棉价走势，平衡行业间利益，上月市场上关于再次轮出50万吨储备棉的传闻已经尘埃落定。因前期受雨雪天气影响，新疆棉运输情况较差，市场上主要供应渠道为储备棉，但由于第二批抛储结束至第三批抛储开始间隔20天的空档期，造成市场现货紧缺，囤货、惜售等现象严重，推动棉价大幅上涨，冲击自04年上市以来最高价。

　　随后，2009年11月20日起，继续出库销售50万吨储备棉，其中2006-2007年度收储的棉花36.1万吨，2008年度临时收储的棉花13.9万吨。此次轮出的2006-2007年度储备棉，竞卖底价为12900元/吨(标准级，下同)；出库销售的2008年度临时收储的棉花，竞卖底价为13000元/吨。第三批国储棉竞拍首日，由于距离第二批储备棉竞拍结束已有20天，相隔时间较长，纺织厂关注度较高，参与竞拍较为激烈。首日竞拍价格高开，加权成交价14974元/吨，折328级成交价为15210元/吨，分别较当日中国棉花价格指数(CC Index328)价格14371元/吨，高603元、839元。当日投放参与竞拍的储备棉全部为新疆棉，最高竞拍价格15400元/吨，创出了抛储以来的竞拍最高价，也是陈棉竞拍的最高价格。后因政策压制，成交价格出现一定程度的回落。

　　数据统计，08年国家共收储275万吨，加上正在抛得50万吨共抛储262万吨，由此可见储备棉所剩不多，后期供应主要途径将转向新疆棉和配额进口棉，这两方面进行情况将成为影响价格的主要因素。

　　三、供求状况分析

　　供应：全球需求略大于供给，基本格局未变

　　中国棉花协会(CCA)11月报告预测中国产量为680万吨，国际棉花咨询委员会预测为675万吨。美国农业部公布USDA11月供需预测报告中，其中美国产量调减10.9万吨，中国产量调减21.8万吨至685.8万吨，消费量为1007.8万吨维持不变，调整进口为185.1万吨。全球棉花需求略大于供给，基本格局未变。

　　据统计数据计算，09/10年度中国供求缺口扩大为320万吨，除去抛储和已进口的数量，若放配额能达到180万吨可恰好补上缺口。因此，后期新疆棉的运输和配额的发放将重点影响价格走势。需要关注的是，即便以确定发放配额，但是配额的发放时间不同对价格走势的影响也大不相同。具体来讲，若在年底前发放，稳定价格或将收到一定的成效；若推迟到明年发放，其对整个市场的平衡稳定作用将大打折扣。另外，通常情况下，由于从宣布配额追加至进口棉花到港时间大约需要两个月的时间，所以一般在配额发放两个月后，国内市场价格开始有下降趋势。因此，配额发放两个月后，市场价格展开调整。如2003～2004年度，2003年12月追加配额，反映在市场上的棉花价格下降的时间为2004年2月；2004年2月追加配额，导致从2004年4月价格开始下滑；2004-2005年度4月追加棉花配，5月底和6月国内市场价格开始回落；2005～2006年度，2005年12月底至2006年1月追加配额，2006年3月中国棉花价格指数下降，2006年4月国家追加配额，2006年6月，国内棉花销售价格继续小幅下跌。

　　消费：需求形势有所好转，但不可盲目客观

　　出口：目前，世界经济回暖，全球纺织用棉逐渐恢复，亚洲特别是中国起着重要作用。但中国棉纺织品及服装出口仅在恢复状态，中低端产品出口有所增加，高端产品出口减幅不小。前不久的广交会上，纺织企业接到的长单不足10%，反映出我国纺织品服装的外贸形势十分严峻。

　　内销：据发改委公布最新的纺织经济运行数据显示，纺织内销保持良好的增长势头。据国家统计局统计，内销保持良好增长势头。1-8月，国内纺织零售额累计298.6亿元，同比增长11.09%；服装零售额累计1,999亿元，同比增长21.28%。10月纺织业增加值同比增长11.1%，服装类消费同比增长22.7%；近期在棉花、涤纶短纤等原料价格明显上涨的同时，纱、布价格也出现一定涨幅，且近几个月来销售明显好转。在原料采购方面，国内新棉产量和质量双双下降，难以满足纺织成产的需求。

　　四、国内期市分析

　　1.实盘压力分析

　　11月份，郑棉仓单数量总体呈现稳步增长的态势。具体来讲，月初仓单数量为74张，随着抛储的不断进行，新疆棉运输状况不断好转，截至30日仓单数量为489张，有效预报953张。虽然，仓单数量较前期已有所回升，但较往年历史水平仍较低，结合全年供求缺口扩大等影响，预计09/10年度仓单数量较往年或将维持较低水平，对盘面价格或形成一定支撑。

　　图4：郑商所仓单走势图

　　2.持仓分析

　　11月份，受价格强劲上扬影响，郑棉主力1005合约成为近期期货市场的明星品种，单个合约持仓创历史记录最高达到18万张，市场表现出了史无前例的活跃度和流动性。目前多头持仓比率呈现上升、回落的态势，多头力量占据主动位置，空头对目前价格并不认可，持续入场加仓，1005合约价格一路上行至16000附近，多空分歧较大，空头资金入场博弈，价格偏弱运行。

　　图5：净多头持仓比率走势图

　　五、技术分析

　　郑棉5月合约周线图如下图所示，均线系统仍向上发散，呈多头排列。布林通道来看，价格在通道上沿外侧遭受打压，短线价格有回归的趋势；MACD来看，仍处于零轴上方强势区，红柱停止变长，两线开口缩小，有修正的可能。

　　总而言之，技术上看，郑棉价格长期向好不变，短期指标有修正的需要。下方第一支撑15000，第二支撑14400。

　　六、结论

　　综上所述，整体基本面从大方向上支撑价格上涨，但考虑到各个行业间的利益平衡，国家仍将出台一系列措施保证价格稳定，进而保证纺织行业的良性发展。08年对于棉花无疑是个政策年，前提是供求宽松，储备成为调控的重要手段，因此08年政策对行情起着决定性的作用。然而，在全球供求趋紧的09/10年度，国家储备不足以弥补供求缺口的背景下，宏观调整政策的效果有待观察，政策无法独当一面，将与基本面展开博弈。同时，受外棉进口量的大幅增加，较上年有所不同的是，外棉价格对国内价格的影响加大。

　　总而言之，09/10年度国内棉价将在政策和基本面的博弈中维持震荡上升格局。预计目前至发放配额后两个月之前，价格或仍将以调整为主，而后受供求偏紧价格仍将整体抬升。