上下游脱节谨防PTA高位回调

　　生意社12月10日讯　自10月份以来，PTA上游原料报价保持强势，但涨幅过快，高位风险也在累积。反观下游，化纤产品报价稳中有升，行业复苏缓慢，跟不上原料的上涨步伐，上下游脱节。这样PTA期价上涨的基础就不够牢固，一旦回调，PTA期价在资金的推动下出现急速下跌的可能性就很大。

　　PTA上游原料持续攀升

　　1.原油在75美元振荡，石脑油持续攀升，但上行空间有限

　　近期，国际原油表现出振荡走弱的行情，上周迪拜债务危机对全球股市和大宗商品市场造成比较明显的冲击，原油曾急速下探到73美元/桶之后，但收盘价依然回到75美元/桶上方，表明投资者看淡这一事件，认为它并不会对全球经济的复苏造成阻碍。

　　相对原油的盘整，新加坡石脑油价格却持续攀升，但上涨空间受限。截止到12月4日，其报价站上80美元/桶的高位，创出新高。据笔者统计发现，自今年5月份以来，石脑油与美原油的比值长时间小于1(见下图)。目前，石脑油与原油的比价接近1，表明石脑油价格已经没有进一步的反弹空间。从石脑油生产利润来看，长期处于亏损状态，尤其是金融危机过后，石脑油的提价速度高于企业的生产利润收入速度，后市上行空间进一步受限。

　　从产业链角度考虑，笔者把PTA现货均价与最上游的原油、石脑油做了一个对比，结果发现PTA均价/WIT的比值近期成功超越PTA均价/石脑油的比值(见上图绿框)，侧面说明近期石脑油价格持续攀升的力度明显。所以，虽然上行空间受限，但原油、石脑油的高位报价依然对PTA期价构成强烈的支撑。

　　2.PX延续强势，是支撑PTA期价上行的最主要因素

　　从现货报价来看，PX波动幅度较大，走势也屡创新高。PX目前冲破1110美元/吨的心理关口，达到1114-1116美元/吨，与MX之间的价差已有210美元/吨(见下图)，超出正常生产成本的180美元/吨。加之采购旺季还有十天左右时间，下游厂家采购依旧高涨，PX报价延续强势。据悉，日前多家亚洲PX生产商开展减产行动，再加上中东新产能投产时间推迟，市场预测12月供应预期偏紧。亚洲三大PX供应商步调高度一致，均将12月合同倡导价报在1120美元/吨CFR亚洲，12月结算价为1060美元/吨。

　　从收益水平看，PX生产商仍徘徊在盈亏平衡线附近。以合同结算价1060美元/吨来看，只有一小部分厂商实现微利，相比前几年，PX一度处于200美元/吨甚至300美元/吨的暴利水平，这样的水平显然不能满足厂家要求，市场消息称，部分PX装置开工率消减，加大了市场对PX供应的担忧。另外，PX厂商多为大型的石化生产商，在明年PX合同商谈之际，近期有意控制PX合同供应量和拖延合同商谈期以控制PX价格，使得PX强势上涨。

　　下游化纤行业缓慢回暖，但速度有限

　　1.涤纶、聚酯产品均有上涨，但跟涨力度不够

　　从报价上看，笔者选取部分涤纶、聚酯产品的现货报价，目前，以江浙地区为例，聚酯切片市场受上游原油持稳和下游棉花(资讯，行情)供应偏紧好转影响，其主流报价在9500-9600元/吨；涤纶短纤市场跟风心理较重，PTA期价上涨时上调幅度较快，而一旦期价下跌，观望情绪较浓，目前主流报价在10000-10200元/吨(见下图)。

　　从上下游价格上涨幅度来看，差异巨大。笔者做过一个统计，自10月份以来，PX大涨了29.9%，反观下游聚酯产品，聚酯切片上涨18.7%，1.4D直纺涤短上涨18.4%，下游产品涨幅均没超过20%。这样，上下游价格鸿沟逐渐加大。

　　2.上下游价格对接不畅，PTA面临回调风险

　　从上下游产品价格的上涨因素看，上游原料的上涨是多种因素交织的结果，如电价上调、运输、资金炒作及用工成本增长等。下游化纤产品的上扬一部分来自上游原料上涨的推动，另一方面是国内消费需求的拉动。我们知道，消费需求的拉动才是涤纶、聚酯产品上涨的基础。纵观国内经济复苏的步伐，下游产销基本符合这种上涨的步调，但依旧跟不上原料价格上涨的速度。

　　从终端消费需求来看，服装的产销还未从金融危机中完全苏醒过来，目前，其价格在振荡中前行，上游原料的大涨势必给下游企业带来沉重的打击。专家表示，虽然目前涤纶、布纱等中间产品的价格也被推高，但是终端的服装等产品的价格仍受制于国际市场，产业链成本传递最终能否顺利完成，后市仍充满相当大的不确定因素，当前面料价格普涨更大程度上是源于市场资金充裕以及通胀预期存在等因素的推波助澜。

　　在国内宏观大背景利好支撑下，化纤行业缓慢回暖。但上游原料的大涨使得原本就很脆弱的回暖再次面临危机，如使下游部分化纤厂家的盈利状况恶化，这样，整个化纤产业链的风险就会不断积聚，进而严重影响化纤行业的复苏。

　　综上所述，上游原料报价坚挺是支撑近期PTA期价上行的主要动力，但涨幅过快，高位风险也在累积。反观下游，产品报价涨幅小，复苏缓慢，跟不上原料的上涨步伐，价格对接不畅。只要这种局面不能及时得以修正，支撑PTA期价上涨的基础就不够牢固，一旦回调，PTA期价在资金的推动下出现急速下跌的可能性就很大，所以要谨防高位回调。从K线形态上看，目前PTA主力1002合约价格已接近前期反弹的高点，即8340点位，上行压力巨大，预计后市在此一线有所反复。操作上，多单谨慎持有。