普莱克斯：牛市尚未达到顶峰 (12.23)

　　生意社12月25日讯　自我们两周前的报告之后，纽约期货一直呈现横盘，3月合约在此期间仅仅上18点，今天(12.23)收于73.90美分。

　　美元指数显示，市场上端局限在上涨5%，纺织厂不愿买进，而下端似乎得到纺织厂定价的支持，事实上，大多数工厂在补货。

　　11月20日以来，市场已基本没有什么变化，收市价在73.48美分和76.25美分之间，波动区间仅有277点。除了几次数例外之外，成交量一直在缩水，虽然我们看到空盘量稳定扩大，投机多头和贸易空头继续增持各自的头寸。自12月清盘之后，空盘量从大约169'000个合同增至188'000个合同，在周二突破近期技术支撑位之前，空盘量减少大约4000个合同。

　　截至12月15日的最新商品期货交易委员会报告显示，投机商持有660万包净多头，指数基金持有790万包净多头，而贸易持有1450万包净空头。正如我们前面提到的，贸易空头可能接近年度高峰，因为托运人有可能从这里开始逐渐减少他们的头寸，因为多头头寸将在今后几个月卖给纺织工厂。部分空头可能被2010年12月合同取代，因为许多国家的种植者正在试图锁定目前的价格，他们的唯一方法是借助期棉市场的帮助，买入2010年12月合同。

　　我们认为，目前的作物期货将最终超过新作物，因为产量缺口创记录，这一点将在数月之后得到证明。但是，我们预期，今年的作物行情不会平行，或者发生逆转，因为棉商将会看到，持仓费用将在3月和7月之间再次产生。对于持有1450万包期棉空头的贸易来说，持仓费相当高。只有通过认证库存才能解决问题，认证库存一度接近40万包。我们认为，本月初见到的大量撤证纯属部分老库存与新库存调换，以消除作物年度的罚款。截止上周，美国分级的棉花数量为950万包，接近交割质量的棉花大约70%，或者660万包。换言之，棉商有足够的弹药强制分散本作物年的全额持仓费用。

　　本周，中国终于开始对纺织工厂分配关税配额(98.4万吨)以及浮动关税进口配额(100万吨)。当前国家储备棉拍卖接近尾声，政府紧跟着发放这些配额，目前50万吨国储棉拍卖还剩下大约41,000吨未销售。虽然市场知道这些进口额度有一段时间了，但我们认为，额度的影响尚未显现，中国进口商可能会在假期之后大举进入世界市场。

　　我们即将送走2009年，现在值得回顾一下今年发生的事情，以及我们可能对2010年的预期。今年伊始棉花价格在49.02美分，3月初跌至以40.01美分，一个新的牛市诞生，到目前为止，已经延续了接近10个月，上涨34美分。从历史角度看，这些高价位的市场气氛绝对是越来越稀薄。观察10年的月线图，我们注意到，市场只有三次的月底收市价高于我们今天的交易价位。头两次是在2033年牛市(10月收于76.73美分，12月收于75.07美分)，第三次是2008年初(2月收于79.66美分)。你可以看到，我们现在处于可以冲击这些价位的距离之内，也就是说，我们必须在乐观的预期中更加谨慎。

　　美元调整还有上行空间，因为2003年美元指数较今年高出大约20%，这样棉花价格将相对接近90美分。另一方面，世界许多地方近六年产量得到提高，价格接近80美分，对种植者具有吸引力。我们认为，如果价格保持在目前的水平，明年种植面积将大大增加。然而，在对远期价格过于悲观之前，我们需要认识到，全球生产需要增加1200万包，才能赶上今天的消费量。换句话说，首先，如果产量增长11-12%，将不会增加明年的库存。只有世界产量增长超过11-12%，才有可能对价格产生负面影响，但在我们越过道路之前，还有一条很长的路要走。

　　在此期间，工厂必须应对2010年二季度和三季度紧张的供应局面。因此，我们认为，这一牛市还没有达到顶峰。此外，2003年和2008年的牛市没有出现高于80美分的月收市价，但出现过短暂的高价，一次为85美分，一次为109美分，没有迹象预示，今年的牛市行情不可能像2003和2008年那样强劲冲顶。