突破受阻PTA恐将转弱

　　近期PTA高位宽幅振荡，多方多次发力上攻均未能有效突破，恰逢此时央行开始管理通胀预期，流动性收紧，上游原油价格回落，成本推动力度削弱，下游纺织行业复苏进程尚不足以支撑如此高的价格，短期内PTA恐将转入弱势。

　　宏观政策：央行管理通胀预期，流动性开始收紧

　　货币政策是影响近期商品市场走势的主要因素。1月12日，央行宣布从2010年1月18日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。存款准备金率从金融危机之后的调降转为调升，大大超出市场预期，与以往提高存款准备金率商品市场价格不跌反升不同，这次国内商品市场整体大幅跳空低开，显示市场对央行货币政策的预期发生了重大转变。

　　事实上，早在年初召开的2010年工作会议上，央行就已经传达了将要控制通胀的信号，强调今年既要保持足够的政策力度，支持经济平稳较快发展，又要稳定价格水平，有效管理通胀预期。此次存款准备金率上调体现了央行对宏观经济形势发展的判断，稳定价格水平、管理通胀预期逐步成为央行今年工作的重点。虽然存款准备金率上调主要是通过约束银行贷款扩张来影响市初币供应量，流动性收紧的程度有限，但存款准备金率上调具有“宣告效应”，显示后期央行紧缩政策可能加快，力度可能加大，从而影响市场对于未来流动性收紧的预期。

　　央行最新的统计数据显示，2009年12月末，广义货币供应量余额为60.62万亿元，同比增长27.68%，增幅比上年末高9.86个百分点，比11月末低2.06个百分点；狭义货币供应量余额为22.00万亿元，同比增长32.35%，增幅比上年末高23.29个百分点，比11月末低2.28个百分点。全年累计净投放现金4027亿元，同比少投放71亿元。央行的统计数据表明，虽然目前央行仍在实施适度宽松货币政策，但出于管理通胀预期的目的，已经对宽松货币政策进行了微调。从全球范围来看，目前经济复苏的基础尚不牢固，通货膨胀压力并不明显，各国宽松货币政策退出的时机还不成熟，央行近期加息的可能性不大。不过，货币政策的微调还是会给市场带来压力，PTA后期走势可能偏弱。

　　上游：原油价格回落，PX供应缓解，PTA生产成本下降

　　长期来看，处于产业链最上游的原油价格变动最终将逐级传导到下游市场，PTA价格在多数时间里被动跟随原油价格走势。自2008年年底止跌以来，PTA价格的上涨幅度远小于原油，也不及其他能源化工品种，其价格上涨的主要动力源于原油价格上涨带来的成本上升，而近期原油价格回落使PTA成本上升的压力暂时缓解。

　　原油价格大幅攀升之后，OPEC成员国履行减产的比例已从80%之上回落至60%下方，而美国作为全球最大的能源消费国，因经济复苏慢于预期，原油需求恢复受限，导致库存水平偏高。受美国恶劣天气好转及库存增加影响，原油价格在上周一创下每桶83.95美元的高点之后，走出五连阴，回撤至60日均线下方。笔者预计，后期天气好转取暖油需求将逐步恢复至正常水平，库存增加将使原油价格回落至75美元附近。

　　PTA与PX高度相关，相关系数为0.953，价格走势基本保持一致。短期内，原油价格高位回落带动PX价格走低，PTA成本压力缓解。长期来看，随着新增产能陆续投产，PX供应将逐渐增加，产能高速扩张将使市场供需格局发生逆转。下半年国内中海油惠州装置、福佳大化、福建炼化和中石油乌鲁木齐芳烃装置等新装置投产，产能将增加320万吨/年。国内PX进口依存度已降至45%以下，2010年计划中的两套新装置投产以后将进一步降至35%左右，亚洲地区PX供应紧缺的状况将进一步得到缓解。目前，全球PX产能已经超过3000万吨/年，预计2010年将超过4000万吨/年。

　　下游：需求有限，难以支撑PTA走高

　　虽然近期PTA现货价格一直小幅抬高，不过随着春节的临近，下游纺织市场订单减少，对高价货源承受能力有限，制约着PTA价格的上涨。上周PTA价格维持在高位，MEG价格快速上涨，两者共同推动下游聚酯市场价格走高，半光切片现货成交价报10050元/吨，有光切片现货成交价报9900元/吨，CDP切片现货成交价报10400元/吨，涤纶短纤主流报价在10000—10300元/吨。下游市场以观望为主，接货意愿不强，目前正值纺织淡季，涤纶长丝市场成交转淡，下游买家追涨采购后补货已基本到位，年前订单减少，囤货意向不强。

　　海关总署数据显示，2009年我国纺织品服装累计出口1670.24亿美元，同比下降9.8%；2009年12月，纺织服装类单月出口167.87亿美元，同比增长4.48%，自3月以来首度转正，环比增长20.26%，已恢复上升态势。纺织行业的严冬已经过去，但目前外需恢复有限，还不足以支撑如此高的PTA和棉花价格。目前国内市场正处于春节前的需求淡季，在需求有效恢复之前，PTA价格走势将以稳定偏弱为主。

　　从期货盘面上看，PTA价格达到8000元/吨附近后，市场交投非常活跃，价格波动加剧，多空分歧较大。目前央行上调存款准备金率的影响已基本被消化，受原油价格回落、春节前下游消费清淡等因素影响，近期PTA价格恐将缓慢回落。