东方证券：纺织服装行业2009年年报前瞻

　　生意社2月7日讯　纺织服装行业09年全年运行整体前低后高，在内销好于预期的情况下，行业收入实现稳定增长，行业盈利增速明显超越收入增长的主要原因是原辅料价格的相对低位、出口退税率累计多次下调后带来的毛利率同比上升和财务费用的同比下降。PMI指数显示行业景气复苏基本确立，全年行业出口同比下降10%，但下半年开始出口降幅呈现企稳收窄态势，纺织品出口好于服装出口。

　　我们维持年度投资策略中的对国内纺织服装行业的看法是：此轮调整最坏阶段已经过去，整固复苏和转型将成为2010年行业发展的主旋律。从中长期看，内需是推动行业增长的更大动力，出口的黄金时期已经过去，后期行业发展重在结构调整和升级，优胜劣汰也将是未来3––5年行业发展的常态。

　　我们初步预计2010年纺织服装行业出口增长在5%左右，内销增长在15%––20%之间，全行业收入和利润增长在10%––15%之间。

　　尽管纺织服装行业的运行已经冬去春来，但未来种种不确定因素下，行业发展仍会存在反复和波动。2010年行业面临的主要压力在于外围经济复苏的不确定性、贸易摩擦的可能加剧、各种原辅料成本上升、人民币升值和信贷收紧等。

　　在跟踪的重点公司中2009年盈利增幅超过50%的我们预计主要有报喜鸟、众和股份和雅戈尔，其余同比增幅基本都在30%以内。报喜鸟盈利快速增长的主要原因是单店收入的稳定增长、采购成本的同比下降和产品价格稳步提升带来的毛利率提高和获得税收优惠。众和股份盈利超预期的主要原因是行业整合后下游订单向公司进一步集中、前期在国外市场的营销拓展逐步显效以及出口退税率下调的累积效应和原辅料价格的相对低位等。雅戈尔业绩超预期的主要原因在于房产收入和股权抛售带来的投资收益超预期。

　　我们认为纺织服装行业2010年的投资重点在于内销服饰品牌企业和中游的纺织细分龙头。国内品牌服饰消费经过09年的内部整顿和去库存，未来发展空间巨大。随着后续更多的品牌服饰企业发行上市，该类公司的板块效应将日益明显，资本市场也将获得更多的投资标的。另外，受益于内销增长和出口复苏以及全球服装产能迁徙带来的纺织品就近采购增加，我们看好纺织中游的细分行业龙头，特别是行业进入壁垒高、具有研发和销售等先发优势的面料企业。他们也在积极寻求自身战略的转变与调整，后续不排除向下游品牌服装成功转型的可能。

　　品牌服饰领域我们建议重点关注七匹狼、美邦服饰、报喜鸟、罗莱家纺等公司。细分纺织龙头企业我们重点关注山东如意、鲁泰、众和股份等。