国信证券：华峰氨纶 氨纶价格上涨进入快车道

　　事项：

　　春节后，氨纶价格继续上调，华峰氨纶的40D成交价格从节前50000元/吨上涨至53000元/吨，20D价格也从节前的70000元/吨上涨至73000元/吨。

　　评论如下：

　　供需推动氨纶行业周期向上

　　国内纺织服装行业复苏、氨纶出口增长共同推动了需求增长，即使在传统淡季，旺盛的需求也使得氨纶厂家继续保持高开工率、低库存。

　　需求的相对刚性使得纺织服装在经济复苏过程中率先走出低谷，纺织服装出口也明显好转，拉动了纺织服装的产量增长，进而带动对于氨纶的需求。金融危机导致国外客户在08年下半年开始大幅减少氨纶采购，但09年4月开始国际市场需求逐步恢复，累积的需求开始释放，国际客户进入市场购买氨纶，推动我国氨纶出口自09年4月开始逐步增长，创出历史新高。

　　2010年氨纶新增产能较少，产能增速约为5%；出口复苏将推动氨纶需求的增长，预计氨纶下游需求量增长率18%以上。产能增速低于需求增速，氨纶行业周期向上确定。

　　氨纶价格上涨提速

　　09年11月以来，氨纶价格持续上涨，继09年11月底40D价格上涨1000元至48000元/吨后，10年1月12日的氨纶行业会议上调40D氨纶价格3000元至51000元/吨。

　　春节后，氨纶企业报价普遍上调3000-5000元/吨，主流厂商40D氨纶报价在54000-57000元/吨。华峰氨纶1月份40D氨纶均价约为50000元/吨，春节后40D氨纶成交价格已上涨至53000元/吨，20D氨纶成交价格也从70000元/吨上涨至73000元/吨。烟台氨纶40D氨纶成交价也从节前的51000元/吨上涨至54000元/吨，新签合同报价已上涨至56000元/吨。

　　此次春节后氨纶价格上涨，是09年中期以来历次涨价中幅度最大的一次，并且从时间上看涨价时间也更为密集，涨价间隔时间更短。我们认为，氨纶价格已突破加速上涨的拐点，氨纶价格上涨进入快车道。

　　我们预计近期氨纶价格仍将维持继续上涨的态势，预计到3月中旬，40D氨纶价格就将上涨至58000-60000元/吨；而此次氨纶价格的上涨，将可能持续到5月份。我们预计，10年40D氨纶均价将达到60000元/吨。

　　行业龙头受益氨纶行业好转，发展差异化产品提升盈利能力

　　华峰氨纶拥有48条生产线，产能4.2万吨/年，是国内产能最大的氨纶生产企业。受益于氨纶行业整体转好，自09年6月开始，华峰氨纶生产线基本维持满负荷生产状态，随着氨纶价格逐步走高，华峰氨纶业绩明显好转。1月18日华峰氨纶公布的业绩快报，09年销售收入11.96亿元，同比增长17.74%，实现净利润1.10亿元，每股收益0.30元，其中4季度实现净利润约4405万元，实现每股收益0.12元。

　　在提升规模优势的同时，公司通过发展经编用氨纶调整产品结构，提升毛利率水平。经编用氨纶市场需求增加较快，产品价格高于一般氨纶产品3000元/吨左右，国内经编市场一直由英威达和韩国晓星垄断。公司经过重点发展，目前经编氨纶产品比重已大幅增长，1月份达到30%以上，预计10年经编氨纶产量将达到6000吨以上。

　　受益氨纶行业景气向好，维持“推荐”评级

　　氨纶下游需求将继续保持旺盛，行业供需形势向好将推动氨纶价格继续上涨，我们预计10年40D氨纶均价将达到60000元/吨，这个价格水平下预计友利控股10年EPS将达到0.85元，对应目前股价的市盈率为13.7倍；我们预计华峰氨纶09-11年EPS为0.30、1.65、1.74，10年EPS对应目前股价的市盈率为13.1倍，维持“推荐”评级。