新变化决定了PTA期货的向下走势

　　生意社3月4日讯　新年伊始，纵然外盘商品价格大涨，但PTA期货并没有创出新高，反而是出现三根实心较长的、重心依次下移的阴线，价格再度回到节前的位置。对于多头来说，近期PTA期货走势频频与股指走势背离，下游的不景气、上游PX价格的主动回调，让PTA现货市场腹背受敌，PTA期货向下的可能性在持续增加。

　　PTA期货当前这种转弱向下的格局，均来自于它的新变化。

　　第一，股指与PTA期货的相关性将在2010年发生重大变化，这一切都源自即将推出的股指期货。上证指数在2009年与PTA期货的正相关性高达0.85之上，上证指数的涨跌直接带动了PTA期货的人气。在2010年之前，由于股票不存在做空机制，金融机构投资者纷纷选择了商品作为股指的一个替代投资品种。股指期货的推出，则将彻底改变这种局面。股指期货的盘面大，对股指的判断要胜于对并不熟知的PTA期货等品种的判断，金融机构投资者将把视线转到股指期货上来，而淡化对PTA等期货品种的关注。在这种因素下，PTA期货2009年急剧膨胀的金融属性将会转弱，商品属性将占据到主导位置。产业链状况和产品供求关系将主宰PTA期货的中长期走势，从现在的基本面来看，PTA期货下行的概率是大大增加的。

　　第二，紧缩性货币政策将持续改变2009年PTA产业上下游不差钱的现状。2010年以来，中国央行已经连续两次上调存款准备金率，与此同时，大规模的发行央票来收缩流动性，这表明政府对治理通胀预期的决心是很大的。笔者在与业内人士沟通时，他们还认为PTA期货会继续上涨，原因在于他们发现PTA企业、聚酯企业以及大部分下游企业的流动性还充足，笔者认为这其实只是暂时的，原因有以下两点：其一，PTA期货以及上下游产品价格已经在高位运行，那种现金流将会越来越渗入到原料和产品中去。其二，新增贷款规模今年可能只有7.5万亿元，其中大部分是国有企业以及“铁公基”在使用，民营企业可分配的份额很少。据悉，三房巷、桐昆、华西村等去年业绩表现不俗的企业都在做PTA项目或者聚酯项目，这都会使递减的企业流动性更显紧张。不宽裕的流动性，必然会让企业削减库存投资。

　　第三，2009年PTA期货如火如荼的上涨，实在是有点透支的成分，主要是在站在2009年的角度对2010年PTA产能扩充空白带的利好预期。说PTA期货上涨透支，不仅是基于下游对PTA涨价的承受能力而言，而且还是基于继续膨胀的PTA产品库存而言的。笔者认为，即使按照PTA工厂85%的开工率，PTA在2010年的社会库存也将达到350万—400万吨，这至少相当于当前PTA行业一个季度的生产总量。2010年是PTA产能扩充的高峰期，这将大大削弱贸易商囤积PTA产品的积极性。在这种情况下，一方面是不断扩大的PTA供给量，另外一方面则是看空后市的贸易商持续下降的需求，PTA产品价格想说上涨确实不容易的。由于市场的超前反映，这必然会让PTA产品价格提前转弱。

　　第四，人民币升值压力测试，冲淡了PTA期货反倾销带来的利好因素。商务部门估算，人民币每升值1%，纺织和服装的利润分别下降3%和6%，这对多数中小企业的打击相当致命。当前，纺织服装行业的平均净利润水平大致在3%—4%，稍好一些的企业利润率在5%—6%，如果人民币升值的幅度达到5个百分点，商务部门认为，那就意味着“几乎超过所有企业能承受的极限”。尽管如此，国家为了减小国际压力，依然可能会适度升值，这将会将少纺织服装业的出口数量，进而会将一部分市场份额拱手让给印度、巴西等国，从而降低对PTA的需求量。

　　第五，短线投资者对未来市场走势比较迷茫，从而将会淡出市场，市场将变为机构投资者之间的博弈。节后一个显著的变化，就是增仓不增量，成交量一直难以活跃。PTA期货很有可能沦为产业机构投资者之间博弈的场所，孰胜孰败则更多地依赖于行业发展趋势。

　　上述五个方面是2010年PTA期现市场的新变化，它将极大地改变PTA期货价格的走势。对PTA期货市场的认识，2010年将更多地把它放到行业中加以认识，不再是2010年式的“大势决定一切”的分析模型。

　　当然，我们也要提防一些市场的噪音。

　　市场噪音之一：来自于原油市场价格。很多人认为原油市场价格上涨会对PTA期货造成显著的影响，关于这一点，需要从两个方面来认识。一方面，在过去的2009年，上证指数对PTA期货的影响比原油大，笔者认为，在2010年，这将反过来。也就是说，原油价格的持续上涨，会对PTA期货价格的下跌构成阻力，但不一定形成上涨的动力，这在2007年年底已经得到过检验。另一方面，原油市场价格转化到PTA的中间环节很多，即便原油上涨10%，也不一定能瞬间传递到PTA，中间产业链环节多，会构成层层分担的机制，不会对PTA期货构成显著影响。

　　市场噪音之二：来自于PTA工厂的寡头联盟。PTA产品价格自2008年年底经历了前华联三鑫事件之后，他们之间更懂得“抱团取暖”的道理。2009年年中，PTA产品价格维持在高位，这很大程度归功于他们之间有序的价格联盟。在2010年，不出意外，这种联盟不会减弱。笔者认为，PTA工厂寡头联盟，会保证其产品利润，一定范围地控制PTA产品价格下跌的幅度，并对PX亚洲商形成打压，从而使得PTA和PX之间的利润空间维持在预期水平，但不足以对抗弱势下行的市场趋势。

　　针对这种弱势向下的趋势，笔者建议在大趋势上应该做空，但考虑市场噪音对PTA期货价格的影响，可以适当建立些保护性多单以防不测。