纺织服装行业：低基数+需求强劲复苏

　　事件：

　　海关总署公布的数据测算后显示，2010年1-2月份我国纺织品服装累计出口282.42亿美元，同比激增28.98%。其中，纺织品累计出口101.59亿美元，同比增长39.47%；服装及其附件累计出口180.83亿美元，同比增长23.75%；鞋类产品累计出口53.14亿美元，同比增长23.6%。

　　点评：

　　2月数据强劲反弹，单月同比增长达到89%，大幅超出预期，基数低是主要原因。从单月情况看，2月纺织品服装出口额为126亿美元，单月同比增速达到89.3%，其中纺织品2月出口额46亿美元，同比增长78.2%，服装2月出口额81亿美元，同比增长96.3%。2月数据强劲反弹，一改1月平稳增长的态势(1月纺织品服装出口增速2.2%，纺织品增速18.2%，服装增速-5%)。我们认为，2月与1月数据存在如此大的反差，主要是因为09年2月的出口数据是个V型谷底，基数低导致10年2月出现大幅反弹。我们在上月的出口分析中也指出，09年1月中国对输美纺织品服装的配额取消，导致了1月基数偏高、2月基数偏低的问题。从月环比看，由于春节长假、天数较少原因，2月纺织品服装出口额比1月减少了18.83%。

　　出口回升态势已较为明显，美国经济复苏带来需求恢复性增长，东盟自由贸易区启动成为出口亮点。从1-2月累积数据看，纺织品服装出口额取得了同比29%的增速，说明当前需求确实在强劲复苏，结合我们上周调研“华交会”的情况，近期不少出口企业都普遍存在订单非常充足、劳动力不足的现象。经过1年多时间的消化，当前欧美的纺织品服装库存很低，中国纺织品服装在欧美传统市场具有一定刚性需求，随着消费者的消费心理障碍逐渐消除，美国经济复苏带来需求恢复性增长。另外，2010年1月1日东盟自由贸易区正式启动，东盟已经成为我国第四大纺织贸易伙伴，1月东盟出口额增速远高于其他市场，来自东盟地区的纺织品需求将成为亮点。

　　全年增速将呈现“前高后低”的走势，预计2010年纺织品服装出口额增速5-10%。出口增速存在月度分布不均的情况，我们预计一季度将呈现峰值，仍维持前期“2010年一季度是出口相关企业蜜月期”的观点。今年迟来的春节意味着中国企业必须赶紧早发货，以便确保货物能在4月初和复活节假期前上架，结果是造成今年头几个月高出正常水平的出口，加上2月低基数效应，从而令今年出口呈现前高后低的走势。但从全年情况看，纺织品服装出口将平稳增长，预计全年出口额增速在5-10%之间。

　　较高的出口增速增加了人民币升值压力，但危机后行业集中度提高，龙头企业竞争优势更加明显，推荐鲁泰A、伟星股份、华孚色纺。近期人民币升值预期、劳动力成本上升、原料价格上涨成为众多出口型纺织企业担忧的三大问题。但我们发现，经过金融危机优秀企业的竞争优势反而更突出，优胜劣汰使行业集中度进一步提高。目前大企业订单恢复更充分、与下游议价能力增强、棉花等原料库存价格相对较低、抗风险能力较强，推荐基本面情况在不断好转，且经过前段时间回调后目前10年PE估值已回落到15-20倍之间的行业龙头企业，鲁泰A、伟星股份、华孚色纺，维持增持。(分析师：赵金厚/王立平)