期货日报：PTA高位振荡格局未改(03.23)

　　生意社3月24日讯　PTA主力1005合约经过节后的一轮暴跌调整，在PTA工厂开工率持续下跌之后基本维稳。随着多空双方逐步将战场转移至9月合约上，TA005和TA009持仓量达到了24万手之多。如果从资金的角度来看，行情如需要进一步推动，则需要新增资金。

　　我们注意到9月份合约是一个分水岭合约，主要表现在三个方面：在这个合约上，多空双方的争夺基本达到白热化，并由此转多或者转空；9月份合约交割之后，面临着一年一次的仓单注销，对接货的多头而言，无疑增加了交割成本；9月又是PTA消费由淡转旺的开始，往往是开工率重归上升、行情再度点燃的时刻。

　　当前，我们需要从宏观和产业两个方面对PTA期货做一个全面的了解。

　　首先看与PTA期货有关的宏观面。

　　通胀预期持续高烧，防通胀成为今年政府政策的重点。在这种大背景下，过去38个月PTA合同货的算术平均数是7650元/吨，当前的PTA期现价格位在8000—8300元/吨，绝对价格已经不低，而且当前还处在经济复苏阶段。在绝对价格不低的情况下，投资者继续将PTA期货价格推高的动力不足。最近加息之风再起，承压最大的当属中间性大宗原材料。在盈利能力受到挤压的情况下，最上游是最受益的，终端直接面对消费者办法会比困难多，中间链条则受到上游与终端的挤压。

　　低碳经济时代，对传统石油化工产业是极为不利的。早些时候，在哥本哈根会议之前，行业内的再生涤纶事业受到热捧，它主要倡导循环使用。在石油资源日益枯竭的情况下，塑料制品、化学纤维等材料领域不仅注重回收利用，还讲求减少消耗。西方已经有环保人士提出，提倡少换衣物，更加注重实用性。因此，我们原来认为纺织之原料的化学纤维产业是防御性行业，然而从大的产业发展背景来看，很有可能属于周期性行业，而且处在衰退期。

　　全球贸易战全面打响，这也许是PTA产品价格走高的利好因素。如果全球石化行业进入白日化的肉搏战，中国PTA工厂是最大的赢家。毕竟中国的聚酯过剩产能输出量远远小于PTA与PX的进口量，PTA反倾销仅仅是第一步，有业内人士称，会不会对PX也反倾销。随着美欧国家轮番举起贸易保护主义大旗，PX反倾销不无可能。而PTA反倾销已经对韩国PTA工厂造成显著影响，他们出售的PTA价格比台产PTA要低出25—30美元/吨。

　　综合宏观经济形势，我们认为，抑制和推动PTA期价上升的动力交织存在，关注通胀压力和经济复苏进程是至关重要的。

　　我们再看PTA产业链。

　　第一，原油期货振荡加剧，但价格重心已经抬升到75—80美元/桶。另外一个现象，就是原油期价抗美元指数涨跌的能力很强。这一点我们可以从原油价格的走势中发现：在美元指数大幅走强中，美原油经过了“W”型走势，但实际上当前的价格比美元指数位于75—76点的位置还要高。

　　第二，PX现货较弱，偶尔的价格走强也存在炒作的嫌疑。由于PX盘子比PTA要小，且现货比例又低，故相对易被炒作。

　　第三，PTA开工率又在逐步回升。根据CCF的行业消息，前段时间随着大连、江苏等PTA装置的停工检修，开工率一度降至78%。随着大连工厂的检修完毕，开工率再度上升到87%，尤其是在前期开工率不高的情况下也未对期货市场造成很大的心理压力。开工率的上升无疑会打压市场多头的投机热情，从气氛上对空头更为有利。我们还发现，由于此前PTA期货价格一直领先于现货价格，显著的期现套利空间持续存在，这也是限制PTA期价继续上扬的阻力因素。

　　第四，聚酯大盘上下两难。上周以来聚酯工厂销量出现较明显放大，工厂库存压力有一定下滑，但终端需求追涨热情低于市场预期，行业主流聚酯工厂对后市偏谨慎，对终端本月刚性采购周期预期落空后，企业经营部门在操作上维持出货思路,近几周来多数工厂报价偏稳，部分工厂报价倾于下调或者有优惠措施。当前聚酯产品基本处在亏损的边沿，以聚酯切片来说，半光切片价格在9700—9800元/吨，MEG和PTA在8000元/吨水平，不考虑其他成本，原料成本和产品价格之间基本没有价差空间，这可能会成为后期聚酯产品价格走强的动因之一。

　　第五，终端需求似乎有复苏的痕迹，但因春天过早来到，这种复苏能维持多久尚未可知。目前江浙地区纺织企业开始逐步恢复生产，江浙织机开机率本周恢复至70%附近，织厂采购积极性有所提升，市场成交量有所恢复。盛泽地区织机开机率较为稳定，喷水织机开机率在65%，而喷气织机开机率则维持在68%。用布需求量稳步上升，盛泽市场上订单增多，部分品种价格也有所提高。

　　从行业来看，PTA期货基本面也处在多空交织、进退维谷的状态，如要突破，则需要终端消费的强势回升，从而能让聚酯产品的涨价顺畅地进行下去。

　　总之，PTA期货当前面临着产能过剩与通胀预期交织的情况，一时难以出现明显的趋势，尤其是在近期某机构持仓量占有压倒性优势的情况下，行情走势更加扑朔迷离。