众说棉副：菜油期货替代棉油套保可行性研究

　　生意社3月29日讯　新疆是我国棉花的主产区，作为生产棉花的副产品棉籽油的产量也非常巨大。据不完全统计，新疆目前的棉花产量在270万吨左右，以此计算，新疆棉籽油的产量达到50万吨左右。随着市场化进程的加快，新疆如此巨大的棉籽油产量一直受到价格变化所带来的风险的危害，棉籽油企业目前亟待解决这一问题以维持新疆棉籽油产业稳定快速的发展。如何解决价格变化给棉籽油产业带来的危害一直是新疆棉籽油产业研究人员的一块心病，难以治愈。

　　笔者在这里提出一个用期货保值的方式来规避价格变化为棉籽油生产带来的系统性风险的方式以供大家研究讨论。近些年我国期货市场的发展迅猛，利用期货市场进行保值规避风险的行为已经得到了越来越多产业经营者的认可，其可行性也得到了越来越多的证明。近几年来郑州交易所上市了菜籽油(资讯,行情)、大连交易所也上市了豆油(资讯,行情)、棕榈油(资讯,行情)期货，这为油脂产业进行保值规避系统性风险提供了可能。但目前还没有可供棉籽油企业进行保值的棉籽油期货，由于新疆地区菜籽油的产量也较为客观，也是新疆地区市场较为了解的一种油脂，所以笔者对用郑商所上市的菜籽油期货品种来替代棉籽油进行期货套期保值操作的可行性进行了系统性的研究，以供市场参考。

　　一、棉籽油替代套保的可行性分析 　　

　　1、棉籽油与其他油脂品种特性相近，可替代性强 　　

　　菜籽油、豆油、棕榈油、棉籽油和花生油等油脂都是通过植物压榨出来的产品所以又称植物油，它们特性相近，主要成分为甘三酯，还含有微量磷酯、固醇等成分，甘三酯中含有不饱和脂肪酸和饱和脂肪酸，各植物油中的主要区别在于成分比重的不同，但植物油的主要用途均是用来食用。所以因生产原料不同，所含成分不同造成营养不同，以至于在价格上有一定的差别。近年来随着调和油的应用越来越普及，各主要植物油的相互替代性越来越强，关联性越来越紧密，当棉籽油价格低廉菜籽油、豆油、棕榈油价格高昂时，市场会在调和油中增加棉籽油的比例，这将直接拉动棉籽油的需求从而又拉升棉籽油的价格；反之当棉籽油价格高昂时市场会减少棉籽油的比例影响价格下跌，其他品种同样如此，所以导致各主要植物油品种中价格随有差异但差异不会无限扩大。但阶段性的特殊情况可能会打破这种关系，但是是不会长久的，在市场机制下会慢慢纠正过来的。 　　

　　2、影响其他油脂价格变化的因素同样影响棉籽油价格 　　

　　对于油脂品种而言供需关系是影响价格变化的主要因素，其他不同的因素通过影响供需关系来影响价格，这对所有市场化的油脂品种来说都是一样的。所以归结起来影响棉籽油价格的因素无外乎棉籽油本身的供需关系而已，但近年来随着植物油各品种间相互关联性及替代性的增强，整个植物油市场的供需格局变化乃至其他各油脂品种的供需格局的变化都会通过可替代性而影响到棉籽油的供需关系，从而影响到棉籽油的价格，同样棉籽油的供需格局变化也会影响到其他油脂品种供需格局的变化乃至影响到整个植物油市场供需格局的变化从而影响到价格的变化。但因为菜籽油、豆油、棕榈油、棉籽油在整个植物油市场中所占的比重、地位不同，影响力也不同，往往是豆油影响棉籽油，棉籽油影响到豆油的时候很少。这就好比我们整个世界的格局一样，国力强的美国一举一动都会对整个世界产生影响，国力弱的埃及只能影响到部分地区而已，所以棉籽油价格往往会受到菜籽油、豆油、棕榈油价格变化的影响，这也是目前阶段市场普遍认识到的，棉籽油价格总是跟随三大油脂价格变化，企业也是看着三大油脂的价格来给棉籽油定价的主要原因。 　　

　　3、通过历史数据分析棉籽油与菜籽油的相关性系数非常高 　　

　　上面研究了棉籽油与其他油脂品种间的关系，得出棉籽油与其他油脂品种的替代性强，关联性高，影响其他油脂价格变化的因素同样影响棉籽油价格，为了证实上述理论的正确性，笔者同过相关性系数公式对菜籽油、豆油、棕榈油、全国棉籽油和新疆棉籽油的历史价格做了数理分析，得出几个油脂品种价格见的相关性系数如下： 　　

　　表1：菜籽油、豆油、棕榈油、全国棉籽油均价及新疆棉籽油价格间的相关度表 　　

　　豆油棕榈油菜籽油全国棉籽油均价新疆棉籽油 　　

　　豆油 　 96.32% 98.27% 94.14% 94.34% 　　

　　棕榈油96.32% 　 96.99% 92.35% 92.70% 　　

　　菜籽油98.27% 96.99% 　 93.76% 94.22% 　　

　　全国棉籽油均价94.14% 92.35% 93.76% 95.13% 　　

　　新疆棉籽油94.34% 92.70% 94.22% 95.13% 　　

　　由表1可以看出，全国棉籽油均价与新疆棉籽油价格走势线性高度相关，相关性系数为95.13%。对比菜籽油、豆油、棕榈油价格与全国棉籽油均价及新疆棉籽油价格走势的线性相关性发现，这三大油脂价格与全国棉籽油均价及新疆棉籽油价格走势的线性高度相关，相关性系数均在92%以上，其中豆油与全国棉籽油均价及新疆棉籽油价格走势的线性相关性最高，达到94%以上。由以上价格变化的历史数据的分析，菜籽油、棕榈油和豆油完全可以满足棉籽油现货用其进行期货套期保值操作的条件。 　　

　　综上所述，棉籽油与菜籽油、豆油、棕榈油因可替代性强、价格关联性高、价格变化的影响因素可互相影响等因素造成棉籽油与菜籽油、棕榈油、豆油价格的变化幅度、运行方向基本上是一致的。基于此新疆的棉籽油企业完全可以通过利用菜籽油、豆油、棕榈油期货对棉籽油现货进行套期保值，以达到规避价格波动给企业经营带来的系统性风险，其中利用菜籽油来进行保值操作综合效果将最好。 　　

　　二、棉籽油替代套保需要关注的问题 　　

　　1、棉籽油不能用于期货交割，但对新疆棉籽油企业影响不大 　　

　　郑州商品交易所推出菜籽油期货合约中规定的可用于交割的菜籽油是指符合《郑州商品交易所期货交易用菜籽油》(Q/ZSJ003-2007)四级质量指标及第二款规定的菜籽油，产地不限，所以只有菜籽油才能用于交割，棉籽油则不能用于期货交割。这直接限制了用菜籽油期货对棉籽油进行保值时的了结方式只有平仓对冲一种，所以假如对棉籽油卖期保值时，市场行情发生反转向不利于保值的方向变化，则不可以用交割的方式来了结保值操作。这点对于内地企业来说可能会对保值操作有一定的影响，但对于新疆的棉籽油企业来说则不存在较大的影响。主要因为新疆与内地交割库较远，交割时产生的运输费用非常昂贵，超出了保值的范围，就算是对菜籽油进行保值时，进行期货交割也是很不实际的。新疆棉籽油企业进行保值时只要通过平仓对冲的方式了结操作就可以了。 　　

　　2、保值时选择期货头寸数量应谨慎，建议以比价来决定保值头寸数量 　　

　　在对棉籽油进行期货保值操作时，往往会遇到头寸数量选择不对，造成虽然价格如预期方向变化，但进行保值操作后对冲效果并不理想，不能满足规避现货亏损的情况发生。一般情况下市场往往会选择1：1的方式来进行棉籽油期货保值，即按照棉籽油现货的数量在期货市场卖出(买进)相同数量菜籽油期货头寸(菜籽油是5吨1手)。在这种情况下，往往会发生价格下跌时，菜籽油期货的跌幅小于棉籽油价格跌幅，造成期货盈利部分无法弥补现货上的亏损，或价格上涨时菜籽油期货的涨幅大于棉籽油价格的涨幅，造成现货盈利不能弥补期货亏损的问题。笔者通过对近些年对菜籽油与棉籽油市场的跟踪观察分析，通过新疆棉籽油价格与菜籽油期价的比价关系来决定期货头寸数量的方式是较为合理的，一般情况下期货头寸数量应为棉籽油现货数量的85%，最好的情况是根据比价变化实际情况来选择为宜。 　　

　　三、结论：棉籽油替代套保可行 　　

　　新疆棉籽油企业完全可以通过正确的保值操作来规避价格波动给企业带来的风险。众所周知，基差的变化对保值效果的影响至关重要，在棉籽油保值操作中，基差的重要性同样值得注意，而且同样很有文章可做。但这需要持续的跟踪和分析才能做好棉籽油的保值操作，使效果达到最好。当然在保值操作中为保值企业做好特色的数据库跟踪服务可以更好的为企业服务，做好这个工作也离不开企业的配合。市场行情变化万千，棉籽油企业更应该加强套期保值意识以提高企业的抗风险性，希望本报告可以为棉籽油企业规避价格波动风险一定参考。(金石期货高岩)