期货日报：政策与库存双压下 PTA弱势难改

　　生意社5月11日讯　自4月7日PTA主力1009合约回调以来，跌幅已接近8%。在国内楼市调控和信贷收紧政策频出，国际市场欧元区债务危机、原油大跌等因素影响下，PTA市场弱势难改。

　　一、原油大跌，重心下移，PTA后市不容乐观

　　上周美原油期货价格重挫12.8%，创金融危机以来单周最大跌幅。油价大跌的背后是系统性风险和自身的利空因素共同作用的结果。

　　系统性风险对油价的影响。目前全球经济发生通胀(尤其在欧元区债务危机的背景下)的风险正在增加。在我国今年年内宣布第三次上调存款准备金率后，以原油为首的大宗商品期货价格由振荡下跌演变为单边下挫，酝酿已久的风险得到报复性释放。正当欧洲主权债务危机蔓延之时，美国又因个别交易员操作失误引发股市暴跌，市场原本就很脆弱的心理再次遭遇重大打击，投资者的风险偏好情绪极度低落，导致资金迅速撤离。原油期货近期连续下跌。

　　原油本身的利空基本面。据EIA公布的数据显示，截至4月30日当周，美原油库存增加了276万桶至3.606亿桶，而预估为增加110万桶，3.606亿桶是自2009年6月12日以来的最高库存值。从其库存走势上看，连续四周处于上升状态。现在正值成品油的消费旺季，原油库存的增加从一个侧面反映其供过于求的局面。另外，原油期货总持仓144.53万手，是金融危机以来总持仓最高的一次。持仓量的增加说明多空双方的博弈异常剧烈，一旦单边行情出现，其调整幅度是巨大的。

　　笔者以为，在上游原油大跌的情况下，原本弱势的PTA将再度面临考验，后市不容乐观。

　　二、楼市调控和信贷收紧拖累PTA期价

　　信贷收紧拖累PTA期价。2月份CPI因季节性因素增幅飙升至2.7%，3月份回落至2.4%，但总体仍高于一年期定期存款利率，随着经济增长加速，CPI有望保持继续增长的势头，与国家CPI增幅维持在3%的目标预警线仅一步之遥。在此背景下，存款活期化趋势不断增强，市场流动性充裕状况依旧存在，这与央行的政策意愿相悖。预计未来一段时间内，监管层仍将会继续使用央票、存款准备金率等数量型工具收紧流动性。而政策收紧对PTA市场冲击巨大，国庆后第一周PTA跌幅超过4.33%。

　　楼市调控火上加油。由于地产价格持续上涨，几近疯狂，国家接连出台一系列调控政策。日前国务院下发通知，要求实行更为严格的差别化住房信贷政策，严格限制各种名目的炒房和投机性购房；银监会要求银行业金融机构对于房地产开发贷款和土地储备贷款实行"三不贷"和"三挂钩"。受此影响，股市期市大跌，PTA也深陷其中。

　　三、从PTA产业链近三周各产品的变化来看，对PTA走势影响各异

　　笔者统计了最近三周PTA产业链中各产品价格变动情况后，发现其对PTA期价走势的影响不同。上游原料报价呈冲高回落态势、下游聚酯等产品报价较坚挺，但都对PTA支撑力度不够。PTA现货和MEG报价接连下挫，对PTA期价影响较大。

　　上游原料MX和PX受上游原油回落的影响，其走势与原油大致相同。截至5月10号，MX(FOB韩国)报899美元/吨，再次跌落900美元/吨之下。而PX(亚洲)报价1019美元/吨，较两周前变动不大。上游原料价格的回落对PTA期价的影响不大。但随着PTA期价回调到位，未来有望成为PTA反弹的关键因素之一。

　　PTA现货均价和与之平行的MEG报价处于持续下降的态势。截至5月10日，PTA现货均价收于7770元/吨，当前处于现货升水状态。这一方面反映了投资者看淡后市，另一方面也说明现货市场的弱势传导到期货市场，打压PTA期货走势。

　　再看下游聚酯等产品报价。截至5月10日，华东聚酯切片市场报价在9900-10000元/吨，短纤市场如1.4D直纺涤短主流报价在10500-10600元/吨，相比往年，有较大幅度的上涨。但是，这种上涨并没有支撑PTA期价上行。另外，传统的4、5月份为产销旺季，可惜今年却出现了"旺季不旺"局面，下游产品产销整体疲软。目前聚酯产销的旺季即将结束，PTA期价走势转强的概率不大。

　　四、高库存与政策面的双压下，PTA弱势难改

　　PTA行业库存高企。在整个PTA行业利润高企的带动下，PTA社会库存处于历史高位，据中纤网统计，当前累计库存量在120万吨左右。交易所的注册仓单一直在增长也验证了上述观点。截至5月7日当周，郑商所PTA注册仓单加有效预报达44184手，即超过22万吨的PTA显性库存。后市PTA市场将面临去库存化的过程，而在这一过程中，必将伴随着供过于求的局面。另外，PTA传统的检修期即将结束，未来一段时期PTA的供应也有加大的趋势。后市PTA期价仍将走弱。

　　政策出台的频度决定PTA调整的幅度。国内市场来看，我国政府收紧市场流动性的决心相当强烈，4月中旬打出了房产政策与回笼过剩流动性的组合拳，不排除后市还会有相关政策继续出台。自4月7日PTA009合约回调以来，其走势与上证指数走势间的相关系数超过0.9，呈高度相关。所以，后期国家政策出台的频度对PTA期价调整的深度有重大影响。

　　综上所述，PTA短期内难改弱势格局。当前最大的利多可能来自技术面上的反弹。操作上，投资者逢回调时轻仓放空，第一目标位7850点，设好止损，滚动操作。