期货日报：PTA短期反弹难改中期弱势(05.11)

　　生意社5月12日讯　前期TA009经过了一波急速的杀跌，从8766元/吨下跌到最低7990元/吨，跌去776元/吨，开始了年后的第二波探底走势。在这波杀跌过程中，多头在节节败退中逐步增加头寸，而空头却在顺势大幅加空。后市PTA期货是否还会有一个更深的探底过程呢？

　　从很多迹象来看，PTA期货具备了短期反弹的可能。

　　首先，技术上有着修正向上的需求。3月16日PTA期货的低点在7956元/吨，而5月10日的低点出现在7990元/吨。这就给市场一种心理暗示，换约之后的TA1009已经完成了价格的回归过程，之后可能是一波上涨趋势。尤其在当前聚酯工厂、贸易商库存均居高不下的情形下，市场心态是不希望PTA期货暴跌的。笔者通过访谈得知，当前PTA期货市场上的很多空头头寸也是贸易商头寸，但贸易商同样持有现货，期货价格涨跌对他们来说形如鸡肋。更多贸易商的现货头寸大于期货头寸，他们更愿意期货价格上涨。PTA工厂就更不用说了，他们对当前的国际国内形势感到乐观，并不认为人民币升值会那么快到来。

　　其次，国际资本市场可能会出现急速反弹。国际油价、国际铜价和道琼斯指数周一晚纷纷大涨，这对PTA期货市场可能会带来一个较强的向上冲击力。也有人认为，目前而言，外部所谓的风险可能被夸大了，资本市场运行质量还是不错的。当然，终端原料价格的上涨，最终会对空头心理形成较大的冲击力，虽然PTA期货不一定能涨过原油等商品，但市场氛围会好转。

　　最后，PTA现货市场相对容易控制。内盘方面，主流商谈至7800—7850元/吨水平；外盘方面，买家稀少，台湾货实际商谈意向至960—965美元/吨，实际成交稀少，部分卖家持货观望。由于当前PTA市场现货比例较低，市场主力可以通过控制PTA现货价格来达到提高PTA期现价格的目的。以前就曾出现过这种情形，在去年某个月份PTA期价大幅回调的时候，某些PTA工厂通过集中收购现货的方式来达到提高期价的目的，这样对合同货也是一种保护。

　　以上三个方面的因素叠加，最终会让PTA期货先是止跌，然后在现货市场的带动下，走出低迷的困境。笔者在这里提到的是现货带动期货，主要还是基于当前PTA期货持仓量过高，再通过增加PTA期货持仓头寸达到拉高期价的可能并不大。

　　尽管如此，PTA现货市场仍然面临着供给大幅增加的压力，而且这种压力在短期内难以消除，原因有以下几点：

　　其一，库存量表现为“三高”现象。PTA期货的持仓量和现货库存量、交割库仓单量出现三高迹象。在本轮TA1009价格下跌中，PTA期货持仓量并不见显著降低，当前再度上升到21万手，如此高的持仓量要么交货，要么就是平仓。交货似乎并不现实，那么只有在交割前平仓。我们通过研究发现，自从2009年下半年开始，PTA期货基本上一到交割期，价格都是下跌的。现货库存量按照可以查询的数据，当前各种PTA社会库存加总起来将达到160万吨，当然有一部分表现为下游的原料备货，而交割库的仓单也居高不下。

　　其二，进口增加，国内工厂开工率不减，现实的供应量呈现逐步增加趋势。从投资的角度来看，4月份长丝的产量达到128万吨，是一年中最高的一个月份，此后会表现出略微向下的势头。供给量的增加，带来的是价格压力。随着PTA与PX的价差进一步扩大，我们发现，韩国进口商逐步从微利变得大有利润，而内陆工厂也在利润的诱惑下一直维持较高的开工率。3月份PTA进口量为56万吨，预计4月份这个数据会更大。国内PTA工厂开工率也从88%提高到93%上方。需求不可能会无限增加，目前尚不具备这种条件，尤其是在欧洲出口市场继续低迷的情况下，供给过剩可能会进一步显现。

　　其三，银根紧缩可能会让正在大搞项目的PTA、聚酯企业面临着较为严峻的资金压力。据传，针对4月份高达7000亿元的信贷规模，银监会正在出台更严格的控制信贷规模的政策，由于项目投资的热情过旺，笔者认为，PTA上下游不差钱的现象正在离我们远去。

　　总之，利空因素来自于供给增加、流动性递减，这种因素所发生的作用正在累加，只是行业内企业感觉有些麻木而已，故而在前期跌幅较深的时候，往往会存在一种价格上的修复可能，预计最高反弹目标在8200—8300元/吨，但最终会因内外部环境不配合，导致价格重心再度下移，不排除PTA期货探前期新低7600—7800元/吨的可能。综合分析，笔者整体维持振荡下行的中长期趋势判断，在策略安排上，建议逢高沽空，空头止盈时机在PTA期货持仓量下降至10万手附近。