中财期货：实质利好难觅 PTA仍有下探空间

　　生意社5月20日讯　在“内忧外患”的大环境下，近期PTA期货大幅下跌，主力TA1009合约自前期高点8800附近启动本轮跌势，至5月中旬跌破8000这一重要心理关口支撑后跌势加速，回归至牛熊分水岭下方，预示行情将再度步入熊市。

　　近期外围市场宏观利空齐聚，原材料价格低迷下行，下游需求放缓，商品市场上空阴霾笼罩。在“内忧外患”的大环境下，近期PTA期货大幅下跌，主力合约TA1009自前期高点8800附近启动本轮跌势，至5月中旬跌破8000这一重要心理关口支撑后跌势加速，回归至牛熊分水岭下方，预示行情将再度步入熊市。展望后市，笔者认为PTA盘面实质利好支撑难觅，调整向下仍将是中短期PTA行情的主基调。

　　希腊债务危机持续升温

　　尽管早前欧盟与IMF达成了一项规模约1万亿美元(约7500亿欧元)的紧急援助债务危机计划，以阻止希腊债务危机导致欧元崩溃，在一定程度上提振了投资者信心，但已有迹象显示希腊债务危机开始逐渐向欧元区周边国家蔓延(如葡萄牙、爱尔兰、西班牙)，市场恐慌情绪持续升温。标准普尔将西班牙的主权评级降至“AA”，并指出西班牙的前景评级为负面；穆迪警告可能会调降葡萄牙的主权评级，且可能将希腊的评级由投资级下调至垃圾级别。与此同时，欧盟货币基金组织为希腊提供高额的政府贷款担保，并许诺欧洲央行购买欧元区国债，欧元货币供给增加预期拖累欧元走软，5月17日欧元兑美元一度跌至4年低点，推动美元走强，进而对于原油和商品市场构成打压。

　　原油重挫引领成本下跌

　　受经济忧虑情绪重燃、美元强劲上涨、原油库存持续上升等多种因素影响，国际油市持续弱势。首先，前期国际原油价格走高主要是基于乐观经济预期的推动，而不是基于需求的强劲复苏。希腊债务危机爆发并开始向周边国家蔓延，这使得市场重新滋生对全球经济的担忧，支撑原油上涨的基础松动。其次，欧洲主权债务危机蔓延引发全球金融市场恐慌情绪不断升温，投资者对风险资产的偏好明显降低，转而对美元等避险资产青睐有加，美元指数坚挺上涨，进一步加剧了油价的下跌压力。再次，持续高企的原油库存对油市构成潜在的隐患。美国能源情报署(EIA)发布的最新报告显示，截止到5月7日当周，美国商业原油库存较之前一周增加190万桶至3亿6250万桶，处于同期均值水平高位，汽油和馏分油库存双双触及五年高点，美国原油期货合同交割地——库欣的原油库存当周上升至3700万桶的纪录高位。较持续上升的库存而言，油品需求复苏难达此前预期。EIA预计，今年春夏驾驶高峰季节期间，汽油需求仅小幅增长0.9%，因此驾车出行高峰对油品需求的提振基本上被持续高企的原油库存抵消殆尽。

　　受原油持续重挫拖累，新加坡石脑油价格跌破80美元大关，下游芳烃市场也遭遇成本下滑的牵连，PX再度步入跌势。截止到日前，以FOB为计价基准的韩国地区5月下旬PX与MX船货报价分别为980、870美元/吨，价差由4月末的130美元/吨缩窄至110美元/吨，亚洲地区PX厂家生产利润不断被缩减，成交水平逐渐向成本线靠拢(从MX加工到PX的成本一般在80—100美元/吨，按此测算目前PX生产利润仅为10—30美元/吨)。生产利润持续降低，亚洲PX企业生产积极性备受打击，部分生产装置负荷小幅降低，但依然难以扭转供应过剩的面。同时由于欧洲对亚洲的套利窗口开启，预计后期来自于欧洲的大量低价PX船货将涌入亚洲市场，市场供应日趋充裕。反观下游PTA现货市场，受终端需求复苏迟滞传导，涤丝、聚酯切片等各行业产销均呈现不同程度下滑，PTA现货成交转淡，同时企业前期备有部分库存，对PX的采购需求减弱，亚洲PX价格反弹乏力。

　　下游需求放缓，库存高企

　　纺织品消费旺季已经过半，PTA下游成交均有所转淡。终端纺织品消费方面，自年初以来，由于劳力成本和原料成本不断走高，纺织企业部分生产利润被成本上涨所吞噬。出口方面，基于去年同期基数较低以及进口国经济复苏，国内纺织服装出口同比增长明显，但整体而言复苏仍比较缓慢，未来仍将遭遇诸多挑战：一是希腊债务危机蔓延引发投资者对全球经济二次探底的忧虑，欧元不断走软，欧洲出口市场环境恶化；二是人民币升值压力加大，或将削弱国内纺织服装出口的竞争力；三是部分发达国家贸易保护主义有所抬头(2010年4月，欧盟宣布多起全球召回事件，其中涉及中国纺织品17起)。

　　从聚酯市场来看，涤丝行情也相应有所回落，经历前期的炒作拉涨后，下游抵触情绪显现，商家再度面临出货压力，优惠让价力度有所增强。涤纶短纤市场表现同样欠佳，行业库存进一步回升，大多数企业库存普遍维持在两周左右，市场信心不足。聚酯原料大幅下挫，下游消费欠佳，聚酯切片成交气氛相应转淡，虽然聚酯切片库存压力一般，但下游行业受销售形势转差拖累，前期所备库存尚未完全消化，短期平淡交投格难以被打破。

　　PTA工厂开工高企加剧现货过剩

　　受PTA期货持续阴跌打压，PTA现货市场价格下跌幅度明显加大，但PTA工厂的生产积极性却未受明显影响。据相关统计，国内PTA工厂负荷仍然维持在94%的较高水准，供应持续充足。从利润角度来看，与6600元/吨左右的生产成本相比，PTA厂家仍有近800元/吨的可观利润，与去年同期(400元/吨)以及上下游产业相比，PTA厂商生产利润仍旧相对偏高。PTA开工率持续高企，下游负荷却相应降低，聚酯工厂负荷当前已回落至80%下方，江浙织机负荷降至3月中旬70%的较低水准。一方面需求萎缩明显，另一方面PTA开工率却居高不下，料将加剧国内PTA现货供应过剩面。

　　综上所述，鉴于外围宏观利空犹存，原料阴跌难止，终端需求萎缩，自身供需失衡的研判，我们认为近期PTA缺乏实质利好支撑，后市仍有较大的下探空间，建议维持逢高沽空的操作思路。