期货日报：PTA中期弱势

　　生意社5月25日讯　PTA期货在连续四周大幅下跌之后，近几个交易日逐步止跌趋稳。从期货盘面看，PTA走势在化工品中表现最弱。而近期PTA期货成交量和持仓量的大幅增加，则显示出多空分歧加大，不过弱势格局并未改变。结合基本面来看，笔者认为，虽然PTA期货大幅下跌之后，风险已经得到释放，但短期止跌难以改变中期弱势格局，后期走势将逐步由需求主导型向成本支撑型转化。

　　成本支撑暂时难以体现

　　近几年我国PTA、PX产能快速扩张，对外依存度逐步下降，不过上游原材料——原油对外依存度呈现上升趋势，成本仍然是影响PTA价格走势的重要因素。最近四周PTA价格快速下挫，累计下跌了1120元/吨，跌幅高达13.04%，但是由于上游原油、石脑油、PX价格也出现了大幅度下跌，成本支撑作用短期内难以体现出来。

　　从近期化工品市场表现来看，PTA期货走势较LLDPE和PVC要弱，其主要原因在于PTA期货难以得到来自现货市场的支撑。这一轮下跌改变了产业链最上游原油的中期振荡上行趋势，NYMEX近月原油从每桶86美元跌至70美元附近，跌幅超过了18%；石脑油也追随原油走低，亚洲地区石脑油的价格从每吨780美元上方跌至640美元附近，跌幅与原油接近；PX价格也从每吨1050美元跌至900美元附近，跌幅相对原油和石脑油略校PX价格虽然跌幅略小，但是因市场过剩的局面没有改观，难以对PTA现货价格形成支撑。

　　自2009年下半年以来，PTA现货生产利润一直维持在较高的水平，即使近期价格大幅下跌，利润依然不菲，后期市场出现减产的可能性较小，供应将会继续保持充裕，价格还有下降空间。在国际原油价格止跌之前，PTA的生产成本对现货价格的支撑作用难以体现出来，期货价格也还有下跌空间。

　　供应过剩压力明显

　　长时期的高利润使得PTA生产企业开工率一直维持在较高的水平，市场供应超出了下游聚酯企业的实际需求，交易所库存处于高位。截至本周一，郑州商品交易所PTA注册仓单数量为39417张，有效预报为1003张，总共折合现货20.21万吨，相对我国每月140万吨左右的消费量而言，这个数据并不高，但是它反映了市场供应过剩的状况。

　　从交割月合约来看，价格已经从8300元/吨回落至7400元/吨附近，如果市场供应压力不减，那么进入消费淡季之后，价格可能进一步回落至6500元/吨左右。目前，在现货市场，PTA现货价已经降至7350元／吨，下游聚酯切片走势偏弱，涤丝市场价格呈现下降趋势。总体来看，下游市场对高价原材料的承受能力有限，在高价位接货的意愿不强，PTA生产企业提高价格的难度较大。

　　PTA与棉花之间的套利机会来临

　　棉花与PTA均为纺织纤维的原材料，两者在一定程度上存在替代性。从棉花的基本面来看，5月下旬进口棉配额增发完成后，美棉上涨的最大炒作题材将不复存在，国内棉花现货供应紧张态势有望得到缓解，国内外棉价继续上涨的动能将衰竭，郑棉月线趋势将由上涨转为振荡。从技术图形角度看，美棉在90美分附近的历史高位出现回调在所难免，郑棉1009合约在18350元/吨的高点附近面临空头狙击，未来两个月里，16700元到17600元或将成为郑棉9月合约波动的核心区间。

　　近日市场进口棉配额增发的消息得到确认，棉花基本面由多转空，棉花9月合约上行遇阻，PTA期货9月合约下跌趋势放缓，两者价差近期见顶的可能性比较大。预计未来棉花与PTA之间的价差将缩小，建议投资者关注近期可能出现的跨品种套利机会。CF1009合约与TA1009合约历史价差均值位于6570元/吨附近。2009年9月以来，两者价差位于均值上方，且呈现扩大的趋势。因棉花价值更高，两者价差受棉花价格变动影响更大，棉花价格在价差变动中居主导地位。棉花与PTA之间的跨品种套利属于风险套利，“套”的不是价差收敛的确定性，而是价差收敛的统计上的可能性，套利行为面临未来价差走势与预期相反的风险，因此必须严格执行止损策略。

　　综合以上分析，PTA未来走势并不乐观，短期止跌难以改变中期弱势。对于生产企业、贸易商而言，可以继续在期货市场卖出保值。对于普通投机者而言，短线少量多单，谨慎参与反弹，中线以逢反弹高点沽空为宜。对于风险偏好较低的投资者，可以关注近期PTA与棉花之间的跨品种套利机会，注意及时止损以控制风险。