期货日报：PTA中期下行趋势不变

　　生意社5月26日讯　5月以来，受金融市场气氛及原油持续下挫打压，PTA主力1009合约大幅下挫，昨日更是逼近7300一线。展望后市，由于短期利空有所释放，短线PTA存在反弹动能，但高度恐受到抑制；中期来看，因下游旺季业已过半，库存压力并未得到有效缓解，因此PTA仍将面临回调压力。

　　欧洲主权债务危机发酵，国内宏观调控进入监控期

　　尽管欧盟与IMF出台了对希腊的7500亿欧元的救助方案，但投资者对于欧盟内部争端表示担忧，并担心相关国家的财政缩减计划拖累欧盟经济的复苏进程。在德国宣布禁止对相关银行和债券进行裸卖空后市场再次用脚投票，欧美股市及原油大幅下挫，并带动国内能源化工品深幅调整。

　　但宏观面依旧存在利好消息。近期美国公布的各项经济指标显示，经济复苏仍显强劲，且美国参议院通过了金融改革法案并带动美股反弹。中期来看，该法案的通过将对金融市场的稳定起到积极的作用。

　　另一个引发市场心态变化的是胡锦涛主席与温家宝总理两位最高领导人就“防止多项政策叠加的负面影响”以及“各国应该继续坚持刺激经济的举措”的讲话，为近期宏观政策奠定了基调。目前地产调控效应及外需的不确定性使得市场预期政策紧缩最严厉的时刻可能正在过去，市场暂时进入监控期。从后期可能出台的政策来看，政府有可能加大银行间市场流动性的管理力度，并适时启动人民币汇率机制改革，但加息时间可能延后。

　　因此，相对于5月中旬以前，目前宏观面略现转暖迹象，这有利于消除政策的不确定性对PTA市场造成的巨大影响，不排除多头资金再度进场小幅拉抬PTA期价的可能性。

　　原油进入强支撑区，能源化工品有望暂时企稳

　　NYMEX原油期价5月上中旬下跌近20%，究其原因如下：EIA & Cushing原油库存急剧增加；希腊主权债务危机发酵使得资金回流美元及美国公债；中国调控政策引发市场担忧。尽管如此，由于全球经济复苏的趋势并未改变，原油的刚性需求将会对市场形成一定支撑。供给方面，OPEC明确表示若油价跌至60美元/桶将再度减产，而OPEC各成员国亦纷纷表态，沙特石油部长更是明言“油价不会低于62美元/桶”。我们预期油价的进一步下降将会引发OPEC成员国再度加大减产执行力度。从CFTC持仓来看，截至上周二总持仓虽降至138.8万张，但基金净多头仍高达6.74万张，虽然该数据较前几周有所下降，但仍处于平均水平，表明资金对后市依旧看好。我们认为，全球需求低于预期是制约油价下跌的根本性因素，但当前油价基本回归至市场各方可接受的水平，在65—70美元/桶应该存在较强支撑，从而带动能源化工品有望暂时企稳。

　　原油的下跌带动石脑油及PX价格大幅下挫。从当前PX与MX、石脑油价差来看，截至上周末分别为103美元/吨、254美元/吨，PX装置利润为近一个多月来的最低水平。一旦原油市场企稳，不排除PX出现反弹的可能，从而对PTA期价带来一定的心理支撑。

　　纺织品服装消费持续向好，出口将会放缓

　　目前国内纺织品服装出口呈现恢复性增长。据海关最新统计数据，2010年4月我国纺织品服装出口额为145.47亿美元，环比增长32.19%，同比增长16.44%。2009年9月至2010年4月，纺织品服装出口额累计为1159.04亿美元，增幅为3.74%。受欧盟经济形势不明朗的影响，市场预期国内纺织品服装对欧盟出口超过10%的增长势头可能在第二季度末出现拐点。但从对欧出口结构分析，中国纺织服装对德、法、意等国相对稳定，出口短期影响并不明显。值得市场关注的是，由于欧元对人民币大幅贬值，下半年纺织品服装对欧出口将明显放缓，中期来看会对PTA市场形成利空。

　　内销方面，2010年前4月服装鞋帽类消费品零售总额增速为23.3%，超过社会平均5.2个百分点，表明内销持续旺盛增长；衣着类CPI也呈持续回升趋势，表明2010年国内纺织品服装消费有进一步回暖的可能，从而提振国内PTA消费。

　　PTA供应增加，库存压力短期难以缓解

　　因PTA工厂暴利，装置开工率较高。从装置运行动态来看，上周部分非主流装置经短暂停车后再度恢复开车，目前PTA装置开工率维持在95%的高位。按照CCF统计口径，截至目前PTA装置5月平均开工率为90.2%，与上月基本持平。若按5月聚酯平均开工率79.2%计算，PTA月需求在150万吨，而4月份月产量为116万吨，加上进口量，PTA总体库存仍将进一步增加。据估计，目前PTA社会库存高达150万吨，对市场造成了沉重的压力。

　　另外，值得我们关注的是，自3月份开始，PTA仓单一直呈现增加态势，目前已达到2008年同期水平，逼近历史高位的库存仓单必然对PTA期价构成压制。当然，如果从动态的角度看，随着PTA的生产利润从高位回落，厂商有望减产挺价，但短期内仍难以得到有效缓解。

　　长期来看，随着国内新增PTA装置陆续投产，未来PTA产能过剩将成常态，聚酯行业的增长程度和政策面的博弈格局将成为决定PTA价格走势的关键变量。

　　聚酯库存回升，下游旺季行情过半

　　受需求回暖及涤丝产品毛利逐步回升提振，目前聚酯装置整体开工率仍维持在80%。但下游需求明显偏弱，价格加速下跌，库存亦出现一定程度的增加。据CCF统计，当前江浙主流工厂FDY库存为10—13天，POY为12—15天，DTY为25天，织机开机率亦下降至70%。各织造厂原料库存多能维持至5月末，布库存略有增加。而轻纺城成交量增至500万—600万米，终端需求面表现较好，但较4月有一定程度的减弱。

　　由于临近月末，织造工厂仍有一定的备货需求，将短暂支撑丝价，进而对PTA形成支撑。但整体看，由于下游旺季已过去大半，后市涤丝需求将会逐步减弱，而涤丝产业链整体仍将处于下跌通道之中。