期货日报：PTA演绎中期筑底行情

　　生意社6月25日讯　伴随着4月中旬原油和A股市场的大幅下探，PTA也在基本面负面因素逐步累积的推动下深度回调，自年初的8700元/吨跌至7000点上方。笔者认为，PTA后期仍将继续维持弱势，下方有部分空间，同时底部慢慢形成。而随着相关品种之间差价的逐步缩小，上游原料生产企业和PTA厂商会采取限产保价，同时消化库存，PTA将因此获得支撑。

　　一、原油处于需求旺季，PX供应过剩将有所改观

　　原油下游需求占比最大的行业是交通运输，高达70%，以汽油为主要消费品种。美国汽油需求高峰季节从5月底的最后一个周末开始到9月初的第一个星期一结束。第三季度美国原油需求仍将持续上升。全球经济复苏并非坦途，未来欧洲债务危机可能继续推涨美元，油价可能因此下滑，但旺盛的需求将成为油价的重要支撑。此外，伊朗遭遇联合国的制裁，从6月1日开始到11月底结束是大西洋飓风活跃季节，这些短期因素也可能成为油价大幅攀升的导火索。

　　从原油的基本面看，以需求而定的欧佩克船运量较前期出现了大幅提升。2008年金融危机导致船运量从2450万桶/日大幅下滑；2009年原油运输量基本见底，此时的船运量为2200万桶/日；随后便振荡上扬。由咨询机构Oil Movements公布的最新数据显示，在截至7月3日的四周内，欧佩克成员国石油日均船运量将为2358万桶，逐步接近经济运行平稳时期的水平。

　　美国能源信息署的需求数据也十分利好，汽油需求增加对油价有所支撑。6月11日当周美国汽油需求增加了14.4万桶，创2009年8月28日以来最高水平。美国原油库存增加170万桶，汽油库存减少70万桶，馏分油库存增加180万桶。令市场关注的库欣地区原油库存增加了19.4万桶。尽管美国原油和馏分油库存增长，但是进入夏季驾车旅行季节，市场对汽油库存和需求额外敏感。原油及成品油库存的持续增加是油价上涨的另一阻力，这很大一部分是由进口激增引发的，而非是需求放缓。

　　再看一下PTA的直接原料PX。PX现货价目前报893.50美元/吨FOB韩国和908.50美元/吨CFR台湾/中国，对应的PTA成本在6300元/吨附近。现货交易者称，现在市场前景依旧惨淡，卖家无法说服买家提升递盘。合同报价方面，新日石和埃克森美孚公布PX七月亚洲合同价格在1000美元元/吨CFR，而出光兴产报在1030美元/吨。这在一定程度上提振了市场信心。

　　PX的生产路线有两条，自石脑油的一体化装置和自MX的分解装置。一体化装置的开工与否与PX链条的利润水平相关度很小，因为高于80%的一体化产品是乙烯。只有乙烯与石脑油的价差降到合理价位，装置才可能停车减产。目前，石脑油的库存已经逐步下滑至历史平均水平上方，石脑油和乙烯的价差已经接近2009年10月的低位。当然，这种趋势可能仍将持续一段时间，但是下方空间十分有限。我们预计，三季度中旬可能出现拐点。彼时，PX供应过剩的问题将得以解决，而PX价格的走稳将对PTA有直接支撑。

　　二、终端需求尚可，国内消费增加或将抵消出口下滑

　　目前看，纺织服装出口继续回暖。根据海关总署发布的中期数字，在2010年5月份，我国的纺织品和服装出口同比增长了33.5%，达到164.30亿美元。上次出口额超过160亿美元是在2009年12月份。5月份的纺织品出口急剧上升了42.4%，达到69.70亿美元，服装的出口同比增长了27.7%，出口额达到94.60亿美元。今年1—5月份的纺织品和服装出口同比上升了19.3%，出口额达到702.10亿美元。其中纺织品的出口额达到285.60亿美元，同比上升了29.7%；服装的出口额达到416.50亿美元，同比上升了13.1%。

　　PTA的终端需求后期的确面临一定压力。第一，欧盟为解决债务实行通货紧缩政策可能会降低该地区的消费能力，减少对中国纺织品的进口。欧盟的进口量占我国出口总量的20%左右。第二，我国重启人民币汇改政策，目的就在于减少贸易顺差，平息国际社会的不满情绪。这对纺织出口又形成打压。

　　但同时我们也要看到，纺织品出口和内销的比例为3：7。人民币升值和欧债危机将部分损及30%的纺织服装产量，但剩下的70%更为重要，尤其是在中国经济由投资转向消费的过程中。从2009年二季度以来，社会消费品零售总额的扩张速度开始加快。零售总额数据的扩张说明居民消费正在加速。一季度11.9%的GDP同比增速中，消费贡献了6.2个百分点，创下了1993年以来的历史新高。从最新的4、5月份的数据看，社会消费品零售总额在二季度仍有可能保持在21.6%的季环比折年增速，上一次出现如此长时间的零售快速扩张期只在1994年出现过。

　　从最新的数据来看，宏观经济二次探底的可能性越来越校目前令商品承压的主要原因来自前期库存的累积，这在金属、化工品上表现尤为明显。从PTA自身看，石脑油库存开始下降，乙烯和石脑油价差逐步缩小，一体化炼厂可能在未来一段时间减少产出，从而有利于PX的供应降低；下游聚酯产销逐步好转，纺织服装出口持续回暖。但PTA工厂开工率持续处于高位，所带来的供应压力也不可忽视，A股市场的调整也是负面因素之一。整体看，我们认为，三季度初期，PTA可能仍将维持弱势振荡格局，慢慢筑底，三季度后期，PTA有可能走出一波上涨行情。