丛棉公司：库存继续紧张 信号相互矛盾(7.22)

本周(截止到7月22日)纽约期棉反弹，12月合约上涨124点，收于74.71美分。

近期贸易商不太容易看清楚棉花市场走势。因为不仅信号相互矛盾，而且人们还需要对外部市场的动荡时刻有所察觉。自6月中旬以来，棉花市场总体趋势下沉，价格倒挂，大盘无持仓套利，导致这种看似下跌趋势一直相互矛盾。

10月/ 12月（倒挂486点），甚至12月 / 3月（倒挂60点）都具备一些意义，由于认证库存全部消失（截止今天早上剩余 75,782 包），新棉进入市场之前，流通渠道不会被再有充足的货源。但是，除此之外，市场缺乏持仓套利，因为3月和2011年7月这四个月期间只有 168 点可以利用，尽管美国棉花产量预期达到 1900 万包。2011年7月和2011年12月之间还有 361 点倒挂。因此，尽管定向趋势似乎告诉我们，棉花产量很大给价格施加压力，但价差表现好像在说，相反的方向才是真实的。

这种二分法可能与投机商及指数基金对市场下跌做出反应，在6月22日至7月13日之间净抛售 270 万包棉花有关。由于他们的所有部位都集中在12月合约，占空盘量的 70％ 以上，因此，他们可以对近期合约产生影响，但是在价差方面的影响却较小，价差这一块是贸易在发挥主要作用。

我们可以告诉的是，市场并不悲观，至少不会从目前水平继续下跌。我们可能不记得为什么库存紧张的原因，库存几乎不能满足消费量，这意味着，库存水平可能会继续紧张。自6月3日以来，一百万包认证库存已经消失，周复一周的出口销售周报发出一个清晰的信号，今年，我们遇到一个非同寻常的局面。

上周，美国陆地棉和皮马棉再次销售 382,000 包，其中立即装船数量为 92,700 包。这使得今年的委托总量达到 1410 万统计包，其中，1150 万包已经出口。本销售年度待处理的销售数量为 260 万包，而本市场年度还剩下仅仅16 天，剩余数量较去年高出大约 100 万包。我们因此估计，大约 180 万包将结转进入下个年度，这部分棉花将增加到已经卖出的 2010/11年的 330 万统计包之中。

换句话说，明年初的账面上将至少有510万包棉花，加上本月底之前卖出的棉花。到8月1日，账面数量可能接近 570 万包，因为根据美国农业部的数据，到7月底还剩下仅仅 290 万包棉花，因此，新年开始可能短缺 280 万包棉花，这意味着，要满足现有合约委托的棉花尚未生产出来。8月和9月，在新棉采摘全面开始之前，缺口可能更大。 此外，目前的形势相当不寻常，因为一般情况下，新销售年度之初，库存一般大于现有委托。以去年为例，年初库存 634 万包，而委托还不到这个数量的一半。

因此需要一段时间等到新棉进入市场才能填补上委托缺口，因此，10月合约价格较12月合约高出一大块。市场认为，当10月合约在9月底进入通知期时，盘面上不会有新棉。从今天12月合约对3月合约的倒挂情况看，市场开始对12月通知期产生同样的感觉，我们不能相当肯定地同意这种观点，有几个原因，第一，现在谈棉花产量还相对较早。第二，9月之后，当主要进口国家，如中国和土耳其采摘的国产棉花的时候，出口销售将开始减少。第三，棉商将希望确立持仓费套利。第四，没有必要利用这么多认证库存将持仓费强加给市场，还有足够的时间。在圣诞节之前，棉花都可以坐等招标。因此，当我们认可10月合约倒挂时，我们感觉12月/3月合约的倒挂过头了，最终将得到纠正，虽然需要一些时间。

那么，我们如何做呢？在近13个交易日里，12月合约收市价陷入一个窄幅区间 73－75 美分，它形成一个楔形格局。两头能量都有所减弱，虽然我们看到本周交易量放大，今天继续扩大至 21,000 个合约。这个楔形阵势早晚会被突破，可能推动市场上升几美分。从这一点上，我们认为市场会向上突破，因为我们感觉，投机商手中的卖盘已经耗尽，贸易喜欢在较低的价位进入市场。同时，从基本面看，在新旧棉花交接的时刻，市场暴跌没有意义，因为库存形势紧张。外部市场变得更加积极，美元再次疲软。近期投机空头部位增加，如果激活买入止损点的话，可能形成市场上涨催化剂。我们因此相信，市场有很好的机会短线反弹至70 美分上端，虽然我们预期新的价格高点不会这么高。