期货日报：宽松货币格局下PTA或将止跌

　　生意社8月9日讯　PTA1009合约在7月中旬增仓下行后却没有创出新低，此后借A股市场的东风扶摇而上，目前1101合约反弹至7600点附近面临方向的选择。市场人士对2009年下半年之后的行情达成的共识是，PTA的金融属性强于其商品属性。PTA供需的疲弱与坚挺是价格涨跌幅度是否高于其他品种的依据，而涨跌的大方向近一年来是由上证指数决定的。

　　下半年经济放缓，宽松货币格局支撑商品价格

　　从陆续公布的经济数据可以看出，下半年经济将逐步放缓。决定市场走势的另一个因素是货币政策，流动性的宽松与紧缩对价格涨跌的影响更为直接。最近美国公布的一系列经济数据表明，上半年美元的强劲上扬明显打击了复苏中的美国经济，令市场担忧。美联储7月底发布的报告显示，6月份和7月份前半个月美国经济活动仅温和增长，12个辖区中多数辖区的经济形势继续好转，但增长幅度较为温和，其中美国消费者信心指数连续第二个月下降，住房市场和建筑业仍然疲软，而银行贷款状况依然紧张。经济部门发布的数据更为具体：7月份纽约市商业活动势头显著下滑；7月份企业现状指数从6月份的69.3下滑至58.4；7月份美国就业人数降幅大于预期，失业率持稳于9.5%。这些数据表明美国经济复苏动力或许正在减弱，摆在市场面前的不是通胀预期而恰恰是最令人担忧的通缩预期。在这样的情况下，美联储实行第二轮刺激方案的可能性在明显加大，至少流动性紧缩的可能性越来越小，流动性更为充裕的格局只能加强不会削弱。

　　中国也遇到了同样的问题。汇丰编制的中国制造业PMI从6月份的50.4下降至7月份的49.4，连续第四个月下滑，也是自2009年3月份以来，该指数第一次降至景气—衰退临界点50以下。从更宏观的角度看，房地产调控和粗放式发展结构的调整对经济的发展已属不利，如果流动性继续收紧，在全球经济复苏受挫的大背景下，中国经济很难有所起色。因此，政府在下半年继续实行宽松货币政策和积极财政政策令流动性的恢复成为现实，对市场较为有利。

　　投资者或许已经注意到标的市场流动性的指标已经出现拐点，伦敦隔夜拆借和上海同业拆借已经进入下行轨道。近期公布的一个利好是中国保监会放宽了保险资金投资的额度上限：将保险公司投资上限由此前占总资产的4%—6%提高到10%，允许保险公司更自由地将资金运用于股票或股票型基金，两者合计占总资产比例由之前的5%—15%调整为不超过20%。此政策对市场的利好不言而喻，资金流入市场的规模放大，A股得到支撑，必将带动商品价格振荡上行。

　　上游石化产品略有企稳，下游产销态势良好

　　上游石化产品近期略有企稳，石脑油、PX、乙烯、MEG虽然库存高企，但价格不再继续下跌，反而有向上突破之势；下游聚酯产品产销甚好，初步核算的聚酯毛利在2000元/吨左右；终端纺织品订单的最新数据显示跌至临界点以下，表明受美国经济增速减缓和欧洲债务危机等因素的影响，制造业出口订单数量增长趋缓。

　　PX因去年新增380万吨产能，价格一直未有较大起色，近期国内外生产商因为利润持续低下，纷纷调降负荷或停车检修。日本能源从7月初关闭位于Chita的两条生产线之一，同时还计划将另一条生产线的负荷下调到60%；台湾CPC公司将25万吨/年2号PX装置的重启时间推迟到9月初；泰国的PTTAT公司、韩国的HC Petrochem公司也都进行了减产检修；国内的福佳大化、青岛丽东也在7月底分别将负荷降至65%和55%。与收益良好的PTA和聚酯环节相比，PX供应商遭遇了近十年来少有的薄利或者说亏损局面。目前PX供应商努力自保，或降低负荷或悄然退出PX市场，在国内外几套装置减产检修之后，目前亚洲的PX供需格局已逐渐平衡。

　　PTA利润丰厚，工厂的减产检修积极性明显弱于PX厂商。市场目前经确认的仅有华南地区一套150万吨/年的装置检修半个月；扬子石化计划8月中旬关闭3座PTA装置，合计产能130万吨/年，检修1个月，同期其65万吨/年石脑油裂解装置和80万吨/年PX装置也关闭检修。往年PTA利润大致在300元/吨，部分时间还有亏损，现在按PX现货价格核算下来的吨利润仍在千元上方，由此可见，PTA工厂不到万不得已是不会停车检修的。PTA的供应量在逐步累积，这为后市价格大涨埋下了隐患。

　　近期市场大多传闻，江浙地区开始实施限电会减少对PTA的用量。事实上限电因素影响甚微，工厂不可能同时被限电，当地政府为了维持社会稳定、保障就业也不可能大规模限电，未被限电的聚酯企业可能加大负荷，需求依然不减。目前聚酯企业毛利为2000元/吨，较年初明显回升，涤丝涤短库存处于历史低位，厂家对价格有更多的话语权。通过对业内资深纺织企业进行调研笔者发现，纺织服装业的利润在逐步缩减，但总量未见明显减少，因此对上游的刚性需求也将维持。

　　综上所述，经济复苏受挫，市场流动性仍然充沛，宽松货币格局为商品运行带来支撑。PTA基本面平静，石化产品虽未带来成本支撑，但价格已有企稳迹象；下游聚酯行业产销甚好，利润丰厚，能承受PTA期价的上扬。投资者应适时转换思路，在1009合约仓单注销前后，趁回调时机逐步建立多单。