“去暴利化”进程开启 PTA下行压力不减

　　生意社8月13日讯　PTA期价短暂升上摸7800之后，涨势戛然而止，目前面临诸多压力：油价缺乏持续上涨的实质利好基础；国内PTA工厂负荷持续高位运行，供应充裕局面难有改观；注册仓单数量居高不下，期货库存压力预期增加；高温推动拉闸限电政策执行力度加强，下游负荷降低削弱原料需求。鉴于上述因素，笔者认为中期PTA下行压力不减。

　　原油80美元上方压力彰显

　　8月初大西洋热带风暴活跃，引发投资者对短期原油供应趋紧的忧虑，且欧美地区PMI指数提振市场信心(7月份欧元区制造业采购经理人指数PMI终值由6月份的55.6升至56.7，连续10个月居于临界值50上方；7月份美国制造业采购经理人指数PMI为55.5，连续第12个月处于扩张状态)，国际油价一举升破80美元大关。

　　然而好景不长，受下述利空因素制约，原油期货价格失守80美元关口。首先，美国经济复苏依然面临较大阻力，上周五美国劳工部公布的数据显示，7月份美国非农就业人数减少13.1万人，就业率连续第二个月下降；截止7月31日当周初请失业金人数为47.9万，达到近4个月来最高水平。其次，原油库存持续高企，构成油价潜在的下跌隐患。目前美国中西部地区15州原油库存已经升至1990年美国能源部建立数据纪录以来的最高水平；位于俄克拉马州库欣交割地原油库存量亦继续在纪录高位附近徘徊。再次，相关统计数据显示美国汽油需求高峰正逐渐进入尾声，当前美国汽油日需求量已降至7月16日以来最低水平。

　　利润削减难阻PTA工厂生产热情

　　7月中旬，亚洲PX生产商几乎面临绝境。受供应过剩拖累，PX现货市场行情持续走软，其日益微薄的生产利润同时又遭到上游MX表现相对坚挺而造成的成本挤压，PX生产利润降至年内低位-65美元/吨，厂家的生产积极性备受打击。7月下旬至8月初，亚洲地区PX生产装置由前期的零星检修逐步演变成大规模停车降负。大范围、集中性的生产装置检修和下调负荷，令PX现货供应过剩局面在短期内得到明显的改观，而国内PTA工厂负荷持续高企，及时有效地消耗了原料库存，共同提振PX止跌反弹，截止到目前，多数PX生产商基本扭亏为盈。

　　下游市场行情也略有回升。因夏季华东地区普遍实行分批控制用电，浙江所有的PTA、聚酯、长短丝、印染企业都位列其中，而下游加弹厂和织造企业(不在拉闸限电的对象之列)开始担忧后期受限电影响上游原料供应将减少，并由此加大原料备货力度。阶段性补仓量增加利好自下而上传导，聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶短纤、涤纶长丝市场均呈现不同程度的炒作拉涨举措，成交价格重心小幅上移。

　　7月中旬至8月初，PX加速反弹，PTA则维持低位盘整，成本上提小幅吞噬国内PTA工厂的生产利润，而下游行业在原材料价格持稳、现货成交价格上涨的利好支撑下利润亦有所增加，自此PTA生产利润"去暴利化"进程正式开启。如下表所示，PTA生产利润已经由7月中旬的1512元/吨降至8月初的1176元/吨，跌幅达28.6%。尽管利润受到较大挤压，但与去年同期相比，当前国内PTA生产利润依旧较为丰厚，生产积极性未受明显的影响，当前PTA工厂负荷继续居于90%之上，供应过剩的局面在短期内恐难改观。

　　石化产业链与聚酯产业链各环节生产利润统计

　　江浙拉涨限电抑制下游开工

　　随着气温持续上升，浙江省拉闸限电和节能减排措施的执行力度不断加强。据悉，绍兴古纤道三套共计22万吨主产有光切片的聚酯装置暂定于8月下旬停车检修；位于萧山的浙江联达聚酯下调其涤纶运行负荷20%至六成；海宁部分地区经编企业执行开四停三的政策；长兴等地的大企业要求近期至9月份执行20天的减停，而部分中小加弹、经编、喷水企业开始执行开五停二的政策。时值传统需求淡季加之高温限电、节能减排抑制开工的牵制，PTA下游消费或将呈现加速萎缩态势。

　　期货仓单压力不可小觑

　　郑商所PTA期货注册仓单量持续数周维持在37000张，加上有效仓单预报，将近40000张，居于历史较高水平。随着仓单集中注销期的临近，实盘压力逐渐显现。加之目前PTA工厂负荷持续高企，社会库存压力渐增，供应过剩加剧或将减缓9-10月冬季服装面料订单生产旺季对PTA的消耗进程。

　　结论

　　综上所述，我们认为当前国内PTA行业继续处于"去暴利化"的进程当中，其生产利润较历史平均水平仍过于丰厚，开工负荷持续高位运行，加之期货仓单数量居于高位，社会库存与期货库存或将共同对期价构成压制，中期PTA下行压力不减。