棉价如飙升对纺织服装业百害无一利

　　生意社9月29日讯　进入9月，国内棉价犹如火箭升天，飙升15%，328级棉花指数从9月1日的18002元涨至当前的20644元，创下历史第二高点(第一高点来自于棉价疯狂的96年)，同期国外棉价(cotlook指数)也火箭发射，从94.1美分/磅涨至108.5美分/磅，涨幅也是15%(图表1,2)。尽管我们也预期了棉价上涨，但如此上涨大大超出我们预期。

　　评论

　　所谓的全球棉花供需变化预期是此次棉价飞涨的关键原因：国内，由于天气因素，棉花采摘延后约2周，质量有所下降；国际方面印度一度暂停棉花出口、巴基斯坦棉花受灾，这些因素导致市场认为未来一年全球棉花供需重新向库存减少方向发展，从而涨价，但市场似乎有意忽视美国种植面积增加19%的利好因素，而且现在中国棉花尚未全面采摘，产量仍有很大不确定性，目前所谓全球棉花供需变化的预期，与当年原油价格由100美元/桶涨至147美元/桶时有几分神似，似曾相识。棉花已经具有一定的金融属性；

　　我们认为资金是导致近期暴涨的关键原因：国内棉花历来暴涨暴跌，关键原因是加工领域、流通领域和棉纺企业总是期待低价屯棉、从而牟利，使得企业和社会库存急剧变化，形成了棉价的暴涨暴跌。最近一次的暴涨暴跌发生在03-04年，棉价从12000半年内涨至18000元，又在半年时间内跌到10000元。导致结果之一就是中储棉公司刚刚成立即亏损上十亿元。今年不仅往年参与棉花炒作的资金依旧，而且有新增资金参与，最明显表示就是对国家政策的视若无睹，资金完全可以通过在现货市场大肆囤货，在中国和美国两个棉花期货市场获取暴利。在市场所谓预期和资金参与下，棉价飞涨成为必然；

　　今年国内外棉纺产品需求较旺，这是推升棉价的主要原因：1-8月，纺织品服装出口1252亿美元，同比增长23.8%；1-7月，国内纺织服装批发零售总额同比增长23.8%，增速基本达到危机前水平。需求的快速复苏也是此次棉价上涨的主要原因；

　　全球农产品涨价烘托棉价上涨气氛：今年全球农产品不断涨价，其中棉花一马当先，而中国棉花对外依存度在三分之一左右，国际棉价助推国内棉价，也使得棉价难以摆脱全球农产品涨价的影响；

　　棉价暴涨有百害而无一利：因为新棉尚未大批上市，而棉价已经暴涨，即使未来棉价高位运行，棉纺企业也无法如去年底、今年初那样低价大量储备棉花，从而在今年前期经营中获得较高利润。棉价如此上涨，将很快传导到下游服装，将是全球消费者买单，服装价格继续上涨无法避免，而在全球经济尚未恢复的时候，整个纺织服装行业都将受损；如果棉价下跌，再现04年的惨状不是没有可能，在棉价企稳前，棉纺企业效益依然下降；如果棉价持平，可能性太小，因为这是棉花历史上从未有过，而国家和企业一直梦想的。

　　棉价预期难度明显加大：棉花已经具有一定金融属性，资金作用巨大，因此预期棉价难度加大，这也是我们今年原料价格周报中一再强调的。考虑到全球经济危机尚未过去、棉花供应保持较快增长，我们只能说目前棉价处于顶部区域；新棉大批上市要到10月中下旬，在新棉大批上市前，棉价继续疯狂可能性较大。

　　投资建议

　　我们之前一直谨慎看待纺织服装生产和出口型企业的前景，认为它们毛利率将受到成本上升、升值的不利影响。我们维持行业“增持”评级，主要是我们始终看好优质纺织服装零售企业，由于这些企业都是品牌企业，能通过产品设计、市场营销和品牌影响消化成本上升的不利影响，从而保持业绩增长。

　　至于棉花生产企业，如新农、新赛和敦煌种业，由于此次籽棉也快速上涨，使得企业成本也同步提高，给业绩增长带来不确定性，我们认为它们具有交易性机会。

　　棉花涨价直接导致粘胶原料棉短绒涨价，成本上升从而推动粘胶涨价，由于粘胶短纤处于产能高速释放期，我们认为涨价对企业效益改善作用有限，包括山东海龙、澳洋科技、三友化工(资产重组注入粘胶短纤产能的方案已经获得股东大会通过)和新乡化纤在内的粘胶企业具有交易性机会。