A股连体婴公司 荣盛石化与*ST光华交叉持股

　　利润蛋糕被重新分割

　　在*ST光华的重组草案中，恒逸集团给出的盈利承诺为2010年7.95亿元、2011年8.8115亿元和2012年8.9027亿元，如果三年盈利总和未达到25.6642亿元则由*ST光华向恒逸集团和其他两个股东鼎晖一期及鼎晖元博三方回购股份，以实现对上市公司的业绩补偿。

　　由于荣盛石化和恒逸石化(*ST光华)在IPO招股书申报稿中和重组草案中对浙江逸盛和大连逸盛最近三年(2007-2009年)的相关盈利数据均有披露，记者经过比对发现，其中涉及大连逸盛的数据一致，但两家公司对于浙江逸盛的披露数据稍有出入。

　　如根据荣盛石化披露，浙江逸盛2007年录得的净利润为7506.39万元，而*ST光华在今年2月和4月底披露的数据显示该公司2007年的净利润却达到10432.53万元和10611.23万元之多；不过两家公司各自披露的浙江逸盛2008年和2009年的盈利数据基本一致(以下涉及数据为统一口径，均使用荣盛石化披露的数据)。

　　分红方面，浙江逸盛2006年的利润被直接转为股本进行增资，2008年12月和今年1月合计分红7.3亿元；大连逸盛方面在今年4月分红2.54亿元。

　　尽管从目前公开的数据中并没有披露出浙江逸盛和大连逸盛成立以来的完整会计数据，但从最近三个年度的数据中同样可以窥其一斑。

　　先成立的浙江逸盛在2007年-2009年分别录得了7506.39万元、16066.85万元和74436.03万元净利润，今年上半年公司则录得52738.39万元的净利润；相比之下，在2006年才通过控股子公司逸盛大化涉足PTA业务的大连逸盛在2007年仅录得755.26万元净利润，随后的2008年甚至出现1177.97万元的亏损，2009年和今年上半年分别实现47036.52万元和45180.47万元的净利润。

　　盈利能力上来看，至少到目前为止浙江逸盛依然强于大连逸盛，这因为其今年6月份两笔股权转让中浙江逸盛19%股权的价格3.25亿元明显高于大连逸盛19%股权2.21亿元的定价，这样恒逸石化还将需要为此向荣盛石化现金补足差价约1.04亿元。

　　8月3日，*ST光华专门发布了一份针对上述股权调整对公司2010年盈利预测影响说明：调整之后对恒逸石化进行盈利预测得出的2010年合并净利润约为113288.22万元，较之调整前少了7224.62万元，约减少5.99%。

　　从产能来看，目前浙江逸盛拥有两套大型PTA生产装置，设置产能106吨；而逸盛大化目前拥有单套规模最大的PTA生产装置，设计产能120万元，但由于大连逸盛仅持有逸盛大化80%的股权，因此推算大连逸盛拥有的权益设计产能约为96万吨。

　　而从*ST光华在4月30日重组草案中公布的盈利预测来看，虽然逸盛大化在2011年之后的净利润会反超浙江逸盛，但大连逸盛对应80%权益利润较之浙江逸盛的净利润依然低出10%左右；这意味着尽管今年综合来看恒逸石化在支付了10.4亿元现金之后利润要低于预期，但这部分差额将会陆续通过以后数年获得，从这一角度上来看此次股权调整对于双方的利益基本平衡。

　　按照*ST光华在8月份的盈利预测，今年恒逸石化将录得113288.22万元净利润，而*ST光华在原先的1.439亿股基础上向恒逸石化的全部股东发行不超过4.5亿股，总股本将不超过5.939亿股，这意味着每股收益将至少达到1.91元。

　　不过，在*ST光华的重组草案中，恒逸集团给出的盈利承诺为2010年7.95亿元、2011年8.8115亿元和2012年8.9027亿元，如果三年盈利总和未达到25.6642亿元则由*ST光华向恒逸集团和其他两个股东鼎晖一期及鼎晖元博三方回购股份，以实现对上市公司的业绩补偿。

　　申万研究所在10月8日发布的报告认为，由于恒逸石化重组承诺的是三年的利润总额，因此*ST光华在2010年留存利润的必要性不大，另一方面今年作为荣盛石化上市第一年其释放业绩动力也比较强；同时申万还根据目前聚酯涤纶价格及价差水平判断恒逸石化今年实际业绩“达到2元的可能性比较大”，据此其将*ST光华今年每股收益从此前的1.7元上调至2元，并给出了40元的目标价。

　　恒逸石化控股子公司恒逸聚合物(60%)、上海恒逸(100%)和恒逸高新(77.15%)从事聚酯涤纶相关业务，公司拥有聚酯涤纶后纺加弹年30万吨产能，2009年三家子公司分别实现了1.52亿元、759.18万元和268.9万元净利润。

　　类似的是，对于已经过会的荣盛石化来说，其持有间接56%的逸盛大化(大连逸盛持有80%)也是公司重要的利润来源；据披露去年和今年上半年逸盛大化分别实现了5.89亿元和5.65亿元净利润，对应40.8%(51%×80%)的权益则为荣盛石化贡献了2.4亿元和2.3亿元，此外浙江逸盛也分别贡献了3.3亿元和2.55亿元，两家公司的贡献分别约占荣盛石化2009年净利润78260.1亿元的和今年上半年净利润57523.95亿元的72.8%和84.3%。

　　对于荣盛石化来说，其业绩除了上述两家一参一控企业之外，其控股的荣翔化纤从事差别化化学纤维、化纤布和聚酯切片业务，去年和今年上半年分别实现了1.21亿元和6660万元的净利润；此外公司全资子公司香港盛晖今年上半年也实现了6626.72万元净利润。

　　以荣盛石化发行后5.56亿股总股本推算，荣盛石化2009年每股收益约为1.4元，对应目前40-50倍的中小板发行市盈率，其上市发行价将在56-70元左右。